2025年报&2026年一季报点评：享界销量占比持续提升，毛利率同比改善

2025年报&2026年一季报点评：享界销量占比持续提升，毛利率同比改善

• 公告要点：2025Q4单季度营收125.6亿元，同比增长168%，环比增长114%；2026Q1单季度营收41.0亿元，同比增长9%，环比下降67%。2025Q4/2026Q1单季度归母净利润分别为-11.4/-8.7亿元，扣非归母净利润分别为-13.3/-8.8亿元。
• 市场数据：收盘价7.41元，市净率7.83倍，流通A股市值362.47亿元，总市值471.81亿元。
• 业绩分析：
  • 营收：2025Q4/2026Q1公司销量分别为9.8/2.9万辆，同比增长113.2%/5%，环比增长121.1%/-70%。享界销量分别为2.3/0.9万辆，同比增长184.6%/-62%，环比增长184.6%/-62%，销量占比分别为23.9%/31%，环比提升5个百分点，主要受享界S9T上市推动。2025Q4/2026Q1整体ASP分别为12.8/14.1万元，同比增长26%/-3%/4%/+10%。
  • 毛利率：2025Q4/2026Q1毛利率分别为4.3%/3.0%，同比增长26%/11%，环比增长26%/+2个百分点和+11%/-1个百分点。享界放量推动毛利率同比持续改善。
  • 费用率：2025Q4销售/管理/研发费用率分别为9%/1.1%/5.4%，同比增长3%/-4%/-9%，环比下降3%/-2%/-3%。2026Q1费用率分别为15.8%/3.5%/12.9%，同比增长7%/-2%/+0%，环比上升7%/-2%/+8%。
  • 净利润：2025Q4/2026Q1合并报表单车亏损1.4/3.0万元（扣非后）。
• 基础数据：每股净资产0.95元，资产负债率76.96%，总股本6367.15百万股，流通A股4891.71百万股。
• 盈利预测与投资评级：因行业竞争加剧，2026-2027年归母净利润预期下调至-25/-3亿元（原为-14/14亿元），预计2028年归母净利润18亿元。享界新车有望2026年下半年上市，品牌后续放量可期，维持“买入”评级。
• 风险提示：新车上量不及预期风险、智能化技术创新低于预期等。