2025年报和2026年一季报点评自主品牌占比提升，市场全球化持续推进

2026-05-23 华创证券张曼迪

业绩表现：2025年公司实现收入27.30亿元，同比-0.84%；归母净利润4.87亿元，同比-10.04%。2026年1季度收入6.26亿元，同比+2.05%；归母净利润0.41亿元，同比-79.27%。短期业绩受宏观环境波动影响，但整体经营保持平稳。
市场布局：北美市场经营收入稳定，欧洲市场自主品牌销售占比提升至76.4%，驱动欧洲区域收入增长。外销收入占比超90%，主要面向海外市场。
费用结构：销售费用率+1.95pct至15.12%，主要因仓库费用和市场推广增加；研发费用率+0.57pct至2.85%，因人力成本投入增加；管理费用率下降0.05pct至6.09%，主要因股权激励费用下降；财务费用率下降0.39pct至-1.28%，因汇兑收益增加。
品牌与渠道：推进自主品牌全球化，OBM（自主品牌）收入20.84亿元，同比+3.68%；ODM（代工）收入6.15亿元，同比-11.93%。已建成自主运营仓18个、代理合作仓25个，覆盖亚洲、欧洲、美洲、大洋洲四大区域。
产品布局：将环保技术、自动化与智能制造融入产品研发，推出多款智能化产品，渗透率提升，巩固市场优势。

2026年1季度利润下滑主因：人民币升值导致汇兑损失、国际贸易关税及原材料价格波动导致毛利率下降、25Q1交易性金融资产公允价值变动收益基数较高。
投资建议：调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.97/6.51/7.45亿元。给予2026年20倍PE，目标价16.21元，维持“强推”评级。理由包括自主品牌占比高、行业空间广阔、全球渠道扩展、新产品增速提升及薯条机器人潜力。
风险提示：原材料价格波动、汇率波动、新产品市场进展不及预期、存货管理风险。