大宗商品：PX，亚洲检修大幅增加，去库幅度预计扩大

一、石脑油价格大幅下跌，PX-石脑油价差延续反弹。地缘不确定性加剧导致原油、石脑油价格高波动。PTA加工费大幅压缩至161元/吨附近，PX-石脑油价差扩张至157.15美元/吨。新加坡92#汽油-石脑油价差走阔至100美元/吨附近，显示芳烃较烯烃单体走强。若霍尔木兹海峡通行受阻，烯烃或持续强于芳烃。

二、PX和PTA负荷下降，库存变化显示供需关系。截至4月17日，PX开工率降至82.24%，PTA负荷降至71.88%。PX库存连续七周下降，PTA库存仍在高位。PTA现实及预期供需基本面弱于PX。

三、聚酯产品库存分化，瓶片去库显著，长丝短纤累库。瓶片库存去化至近五年同期最低水平，长丝和短纤库存累至近五年季节性最高位。

四、织造和聚酯负荷下降，终端需求疲软。截至4月17日，聚酯开工率降至81.76%，织造开工大幅降至53%。终端织造降负导致聚酯负荷延续下降。

五、亚洲PX开工率下降，检修损失增加。截至4月17日，亚洲PX开工率降至73.92%。PX新增多套装置检修，4-6月检修损失环比大幅增加。PTA供应下降但需求也下降，负反馈延续。PX平衡表4-6月预计维持去库，PTA平衡表4-5月去库，6月累库。

观点：PX、PTA相对烯烃偏弱，但霍尔木兹海峡若正常通行可能反转，绝对价格或仍跟随原油下移。

风险提示：

1. 美以伊战争导致油价波动加剧，PX、PTA成本大幅波动。
2. PX-石脑油价差扩张，绝对价格和利润劈叉。
3. 日韩原料短缺的持续性需跟踪战争进展及霍尔木兹海峡通行情况。
4. 聚酯产品区域间价差影响产业链利润分布并传导至原料价格。
5. 聚酯减产持续情况待跟踪。