大宗商品｜PX、PTA：PX利润大幅压缩，估值较低，预计大幅补涨

一、石脑油大幅上涨，PX利润大幅压缩，估值较低

• 油价上涨带动PX利润压缩，截至2026年3月12日，Brent原油现货价上涨至101美元/桶以上，石脑油单日涨幅83美元/吨，PX CFR中国美金价回调，PX-石脑油价差单日压缩至214美元/吨。
• PX和PTA受原油和石脑油上涨影响直接，霍尔木兹海峡通行受阻导致亚洲部分炼厂降负，国内供应实际下降。
• 库存：PTA供应下降但库存延续累积，PX供应延续下降，连续两周库存去化。

二、PX延续降负，PTA负荷周度也小幅下降

• 截至2026年3月13日，国内PX负荷延续大幅下降至85%偏下，PTA负荷降至76.79%。

三、涤丝（长丝和短纤）与瓶片库存分化

• 聚酯原料上涨，聚酯产品跟涨，终端对高价有抵制情绪，涤丝产销清淡，长丝和短纤累库，瓶片库存大幅去化至季节性最低水平。

四、织造延续大幅提负，聚酯负荷基本维持稳定

• 聚酯开工率微幅降至83.52%，终端开工回升，江浙地区织造综合开工率从41%回升至61%。
• PX检修损失预期3月和5月环比增加，PTA也开始降负且下周仍有检修计划，3-5月检修损失预期大幅增加。

五、原料紧张压力预计逐步向下游传导

• 截至3月13日，亚洲PX开工率下降至79.3%，科威特一套PX装置因物流问题停车。
• PX供需双降，连续两周库存去化，PTA供需双降，延续累库但预期去库，3-4月PTA平衡表仍偏去库，5月是否累库取决于原料短缺缓解情况，PX预计3-5月持续大幅去库。

观点：PX、PTA预计维持高波动但价格重心上移的趋势。

风险提示：

1. 美伊战争爆发导致油价波动加剧，PX、PTA成本大幅波动。
2. PX-石脑油价差波动再度放大。
3. 原料紧张压力传导至PX端，逐步向下游传导，持续性需跟踪战争进展及霍尔木兹海峡通行情况。
4. 欧洲PET工厂宣布不可抗力，区域间价差或将影响产业链利润分布并传导至原料价格。