大宗商品：PX，芳烃韩美贸易量分化，PX预计再度累库

一、美伊谈判分歧严重，霍尔木兹海峡通行有限恢复，油价阶段性承压。伊美谈判存在严重分歧，霍尔木兹海峡通行从“近乎封锁”进入“有限放行、温和恢复”阶段，布伦特原油价格维持在110美元/桶左右震荡，石脑油价格大跌至916美元/吨，PTA加工费压缩至354.92元/吨，PX-石脑油价差压缩至200.87美元/吨，烯烃-芳烃单体价差前半周延续压缩。

二、PTA连续两周去库幅度偏大。截至5月22日，国内PX开工率78.39%，PTA负荷下降至59.63%，PTA库存连续五周去库，连续两周去库幅度偏大。

三、聚酯产品库存分化。长丝仅DTY库存续累库至高位，POY、FDY及短纤均去库但仍在近五年同期季节性偏高水平，瓶片库存再度累库至高于2022及2023年同期季节性水平。

四、终端补库需求或推迟至7-8月份。截至5月22日，聚酯开工率降至80.92%，终端织造开工率维持在55%，产业链各环节维持低原料库存。

五、PX与PTA平衡表预期再度分化。PTA负荷下降，5-7月去库幅度预计大幅增加，供需面环比走强；PX平衡表5-6月预计因下游PTA装置检修增多而转为累库，韩美贸易量分化，纯苯有明显增加，二甲苯、甲苯尚未明显增加。

研究结论：PTA供需面环比走强，PX与PTA平衡表无法同步去库，绝对价格角度作为纯油头化工品或仍跟随原油呈现高波动。

风险提示： （1）美伊对霍尔木兹海峡通行政策冲突持续导致油价波动进一步加剧，油化工PX、PTA成本大幅波动。 （2）日韩原料短缺的持续性需跟踪战争进展及霍尔木兹海峡通行情况。 （3）聚酯产品区域间价差或将从聚酯环节影响产业链利润分布并传导至原料价格。 （4）美国汽油库存大幅去化至低位或引发调油需求增加。