2025年报及2026年一季报点评1Q毛利率向好，汇兑损失导致业绩依然承压

2026-04-30 华创证券落枫

2025年业绩表现：公司实现营收30.2亿元，同比增长9%；归母净利1.83亿元，同比下滑22%。扬声器销量超1亿只，同比增长12%；功放、AVAS销量同比略增。毛利率20.8%，同比下滑4.4个百分点，主要受合肥工厂爬坡利用率低及价格竞争加剧影响，扬声器、功放毛利率分别下滑约5PP、4PP。合肥工厂营收2.2亿元，亏损0.38亿元；捷克工厂营收2.3亿元，亏损0.45亿元。
2026年一季度表现：营收6.87亿元，同环比增长8%和下降23%；归母净利0.24亿元，同环比下降11%和49%。毛利率22.1%，同环比改善1.5个百分点；期间费率18.1%，同环比上升2.9个百分点，主要受财务费率上升4个百分点影响，主要源于汇兑损失。
未来增长逻辑：公司增长仍依赖市场扩容、ASP提升、国产替代及商业模式变革。车载扬声器随消费升级增配推动行业扩容，公司市场份额超16%，国内第一；覆盖大部分新能源头部客户，未来客户及项目有望扩大；产品/业务从扬声器到声学系统再到调音，价值量走高，商业模式从零件制造到系统部件制造再到人力服务，壁垒及ROE有望提升。

投资建议：维持“推荐”评级，目标价31.2元。2026-2027年归母净利预期调整为2.02亿、2.40亿元，对应增速+10%、+19%，2028年预期2.61亿元，增速+9%。当前PE21倍，目标PE25.5倍。
风险提示：汽车产销不及预期，功放新项目获取不及预期，原材料、运费涨价，人民币升值等。