2026年一季报点评：跨过一季度压力位，旺季量价有望提速

青岛啤酒2026年一季报点评：跨过一季度压力位，旺季量价有望提速

核心观点
青岛啤酒2026年一季度营收102.85亿元，同比-1.54%，归母净利润18.00亿元，同比+5.23%，扣非后归母净利润17.06亿元，同比+6.42%。报告显示，一季度销量阶段性承压，吨价恢复较好增势，公司通过差异化策略推动区域市场协同发展，并积极开源节流实现经营提质增效。

关键数据

• 销量：26Q1销量220.2万吨，同比-2.6%，其中青岛主品牌同比+0.4%至138.1万吨，其他区域品牌同比-7.3%至82.1万吨。考虑到25年一季度销量稳健，预计后续销量将恢复正增。
• 吨价：26Q1吨酒营收4671元/吨，同比+1.1%，价格边际企稳验证消费场景逐步修复。
• 毛利率：26Q1销售净利率17.8%，同比+1.2pct，其中毛利率42.7%，同比+1.1pct，销售费用率11.5%，同比-1.0pct。
• 分红率：2023-2025年分红率分别为64%/69%/70%，稳步提升。

产品结构
公司以经典、白啤等核心大单品引领，加大中高端产品培育力度，同时加快培育全麦、精酿、0糖轻卡等新品类，产品结构及盈利能力稳步提升。

财务表现

• 盈利预测：更新2026-2028年归母净利润为48.91、52.85、56.43亿元，对应PE分别为17、16、15X。
• 现金流：26E经营活动现金流5.969亿元，投资活动现金流-715亿元，筹资活动现金流-3.173亿元，现金净增加额2.073亿元。

投资建议
短期关注外在消费β修复和青啤自身α节奏，中期维度青啤属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、股息率提升是抓手。维持“买入”评级。

风险提示
宏观经济不及预期、升级不及预期、非基地市场竞争加剧。