2025年报&2026年一季报点评铝量价齐升，公司业绩弹性稳步释放

核心观点与关键数据

• 业绩表现：云铝股份2025年实现营业收入600.43亿元，同比增长10.27%；归母净利润60.55亿元，同比增长37.24%。2026年一季度，营收163.83亿元，同比增长13.68%；归母净利润36.00亿元，同比增长269.45%。
• 铝商品量价提升：2025年国内电解铝、河南氧化铝平均价格同比分别+4%、-21%，公司铝商品销量323.44万吨，同比增长7.06%。受益量价齐升，公司毛利率提升约3.6个百分点至16.79%，净利率提升约2.9个百分点至12.24%。
• 费用管控与财务质量：2025年销售、管理、财务、研发费用合计9.9亿元，占营收比仅1.7%。财务费用同比大幅减少至-0.29亿元，主要因利息费用下降及利息收入增加。但受固定资产减值影响，资产减值-2.93亿元。截至2025年末，资产负债率降至19.84%，经营性现金流净额84.32亿元，自由现金流充裕。
• 产能与绿电优势：2025年收购控股子公司提升电解铝权益产能15万吨以上，参股中铝铝箔项目延伸绿色铝产业链。2025年生产用电清洁能源比例约87.5%，绿色铝碳排放约为煤电铝的20%。

投资建议与风险提示

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为137.8亿元、151.6亿元、158.7亿元，同比增长127.5%、10.1%、4.7%。
• 目标价与评级：给予2026年10倍市盈率，目标价39.7元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：铝价大幅波动、原料成本大幅提升、云南地区缺水限电限产。