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2025年一季报点评：跨过一季度压力位，后续量价有望提速

2025-04-29 苏铖,郭晓东东吴证券 xingxing+

一季报显示，公司营收104.46亿元，同比增长2.91%，归母净利润17.10亿元，同比增长7.08%，扣非后归母净利润16.03亿元，同比增长5.95%。销量稳健增长，白啤和经典产品保持良好势头，全年销量压力位在一季度，二、三季度有望边际加快，但增速依赖餐饮政策和天气因素。品牌方面，整体/青岛主品牌/中高端以上销量同比分别增长3.5%/4.1%/5.3%，中高端占比持续提升，吨酒营收同比略降0.59%至4619.88元/吨，主要因抢占份额下低端价格扰动，预计经典中个位数增长，白啤增速更快，结构升级延续。毛利率提升，费用率优化，净利率持续抬升，25Q1净利率达16.64%，主要得益于毛销差改善。啤酒赛道攻守兼备，短期受益于餐饮修复和管理强化，中期看升级韧性和股息率提升潜力。盈利预测更新为2025~2027年归母净利润48.45、53.50、57.36亿元，对应PE分别为22、20、18X，维持“买入”评级。风险提示包括宏观经济不及预期、升级不及预期、非基地市场竞争加剧。

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