2023年一季报点评：Q1开门红量价齐升，关注旺季结构表现

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啤酒行业与公司业绩概览

业绩亮点：

• 2023年一季度，公司实现了营业收入107.06亿元，同比增长16.27%；归母净利润14.51亿元，同比增长28.86%；扣非归母净利润13.49亿元，同比增长32.07%。
• 销量增长：一季度总销量为236.3万千升，同比增长11.0%。其中，主品牌销量140.1万千升，增长7.5%；其他品牌销量96.2万千升，增长16.6%。
• 产品结构优化：主品牌内部结构进一步改善，经典及以上产品销量同比增长11.6%，受益于白啤的高增长和1903、纯生的稳定增长态势。

成本与毛利分析：

• 成本上升：吨成本同比增加3.96%，主要受大麦价格上涨影响，但包材价格呈下行趋势，预计后续成本压力将逐渐缓解。
• 毛利率提升：一季度毛利率为38.32%，较去年同期提升0.47个百分点，显示出盈利能力的增强。

费用控制与盈利表现：

• 费用管控：销售费用率同比下降0.35个百分点，管理费用率下降0.87个百分点，表明公司在费用投放和管理效率上有显著改善。
• 盈利能力：扣除非经常性损益后的净利率达到12.60%，同比提升1.51个百分点，展现了公司的盈利韧性。

投资建议：

• 预计2023-2025年的营业收入分别增长8.0%、6.6%、5.6%，归母净利润分别增长25.4%、21.7%、18.6%。
• 当前市值对应的市盈率为33、27、23倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 季节性风险：旺季天气变化和消费场景恢复可能低于预期。
• 市场竞争加剧：高端啤酒市场的竞争可能加剧，对公司市场地位构成挑战。