基础化工行业研究：化工板块关注度提升，价差改善方向成为投资主线

行业观点： 公募基金配置化工行业水平持续向上但龙头企业的持仓集中度有所回落。2026年1季度公募基金配置化工行业比例增长至6.3%，同比提升2.2pct，环比提高1.6pct，自4季度底部反转后1季度迎来持续加仓。从公募基金配置化工板块的风格来看，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例有所回落，由2025年4季度的41.6%下滑至2026年1季度的38.2%，聚氨酯龙头万华化学、煤化工龙头华鲁恒升和钾肥与锂盐龙头盐湖股份的持仓市值在化工板块的占比有所提升，1季度相比2025年4季度的提升幅度分别为0.6pct、0.7pct、1.8pct。 2026年1季度关注度主要集中在聚氨酯和煤化工标的。从个股重仓市值来看：1季度获得加仓前五大标的是盐湖股份、万华化学、华鲁恒升、中国巨石、佛塑科技；减仓前五大标的是赛轮轮胎、广东宏大、中国石化、天赐材料、森麒麟。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为万华化学、盐湖股份、中国巨石、华鲁恒升、卫星化学。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2026年1季度重仓市值排序前五分别为安迪苏、东华能源、龙蟠科技、三友化工、英科再生。退出重仓标的方面，按2026年1季度退出前的重仓市值排名靠前的标的分别为华锦股份、芳源股份、天铁科技、诚志股份、丸美生物。 周期涨价仍为核心主线，获得加仓的板块主要有钾肥、涤纶和聚氨酯，轮胎和民爆板块持仓则有所回落。获得加仓的板块均有涨价行情，其中钾肥在春耕备肥旺季期间价格支撑力度较强；1月27日钾肥保供稳价会议明确全年限价为港口3150元/吨、国产3100元/吨（到站），奠定价格上限；2月市场承接1月高位态势，春耕备肥预期升温，价格维持高位坚挺；3月市场保供放量驱动价格小幅回落。涤纶则是在地缘冲突背景下成本支撑较强，2月下旬油价快速冲高，叠加聚酯原料因不可抗力影响，原料供应收紧预期进一步发酵，多重利好因素叠加，生产成本大幅抬升从而推动涤纶价格短期暴涨。聚氨酯在成本面强势支撑叠加外盘涨价提振背景下，产品价格快速向上。被减仓的轮胎和民爆板块则是预期业绩承压，轮胎板块在原油价格大涨的背景下上游核心原料橡胶价格也大幅向上，虽然企业通过涨价进行传导但考虑到涨价滞后性且无法完全覆盖成本压力因而预期盈利受损；民爆板块则是在需求走弱背景下出现量价齐跌进而影响业绩。 投资建议与估值 1季度在地缘冲突背景下油价暴涨，化工板块投资方向集中在涨价主线和高油价背景下的受益板块。涨价方向的钾肥和聚氨酯等在供需改善的催化下价格显著向上；涤纶则主要是由于成本支撑出现暴涨；油价上涨背景下显著受益的为煤化工板块，煤制烯烃的成本优势得到凸显进而对相关公司业绩预期上修。在油价剧烈波动的背景下，化工行业整体关注度也得到大幅提升，板块的配置占比持续向上，考虑到当前板块扩产周期基本结束且多数行业盈利仍然处于周期相对底部，此外部分因为油价暴涨阶段性受损的板块在调整后估值的性价比也开始逐渐得到体现，因而继续看好大化工板块投资机会。周期方向建议关注需求具备支撑且供应端出现积极变化的细分行业，前期因为油价受损且未来有望修复的细分板块，以及竞争优势显著的龙头企业；产业趋势方面建议继续关注AI应用加速推进后带来的材料端机遇。 风险提示 国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑 内容目录 一、公募基金配置化工行业水平持续向上...........................................................4二、个股变动：盐湖股份、万华化学和华鲁恒升等为重点加仓对象.....................................4三、行业变动：钾肥、涤纶和聚氨酯等板块市场关注度较高...........................................8四、公募基金配置化工时继续加仓价差扩大方向....................................................12五、投资建议..................................................................................15六、风险提示..................................................................................15 图表目录 图表1：2026年1季度公募基金配置化工行业比例持续向上..........................................4图表2：2010年至今公募基金配置化工行业统计情况................................................4图表3：2026年1季度化工行业重仓市值前二十大标的..............................................5图表4：2026年1季度化工行业重仓市值增加前十大标的............................................5图表5：2026年1季度化工行业重仓市值减少前十大标的............................................6图表6：2026年1季度化工行业重仓基金数量前十大标的............................................6图表7：2026年1季度化工行业重仓基金数量增加前十大标的........................................6图表8：2026年1季度化工行业重仓基金数量减少前十大标的........................................7图表9：2026年1季度新晋重仓股（2025年4季度未重仓但2026年1季度重仓）情况...................7图表10：2026年1季度退出重仓股（2025年4季度重仓但2026年1季度未重仓）情况..................8图表11：2026年1季度化工行业细分子板块重仓情况...............................................9图表12：2026年1季度重仓市值增加前五大细分子板块.............................................9图表13：2026年1季度重仓市值减少前五大细分子板块............................................10图表14：2026年1季度重仓基金数量前五大细分子板块............................................10图表15：2026年1季度重仓基金数量增加前五大细分子板块........................................10图表16：2026年1季度重仓基金数量减少前五大细分子板块........................................11图表17：公募基金重仓聚氨酯比例持续回升......................................................11图表18：公募基金重仓农药比例环比有所回升....................................................11图表19：公募基金重仓涤纶比例继续提高........................................................11图表20：公募基金重仓轮胎比例显著回落........................................................11图表21：公募基金重仓改性塑料比例环比回落....................................................12图表22：公募基金重仓涂料油墨比例环比小幅回落................................................12图表23：2026年1季度化工行业前十大重仓股变动情况............................................12图表24：公募基金重仓化工前十大市值公司占公募基金重仓化工市值比例有所回落.....................13 图表25：公募基金重仓万华化学比例继续回升....................................................13图表26：公募基金重仓华鲁恒升比例继续回升....................................................13图表27：公募基金重仓扬农化工比例企稳........................................................14图表28：公募基金重仓赛轮轮胎比例显著回落....................................................14图表29：公募基金重仓龙佰集团比例企稳........................................................14图表30：公募基金重仓国瓷材料比例小幅回落....................................................14图表31：近6个季度公募基金重仓化工相关公司占公募重仓化工比例................................15 一、公募基金配置化工行业水平持续向上 2026年1季度公募基金配置化工行业的市值占比呈现持续向上的趋势。复盘公募基金对化工行业的配置情况可以看出：2017年起化工行业配置从低配趋向超低配，2020年1季度受行业需求影响，公募基金重仓申万化工占公募基金重仓全行业比例跌至近十年历史最低点2.4%，2020年2季度开始随下游需求回暖带动化工配置持续提升，并连续一年呈现出持续提升的状态，2021年3季度公募基金继续加仓化工行业后重仓化工行业占比环比提升2.2pct至8.5%，达到了2010年以来公募基金重仓化工行业的最高值，2021年4季度在部分公募基金调仓减仓的背景下，重仓化工行业的占比环比下滑1.8pct至6.7%，2022年1季度公募基金配置化工比例阶段性回升至7.8%，从2022年2季度开始公募基金配置化工比例呈现出持续下滑的趋势，重仓化工行业市值占比在2025年3季度降低至3.5%，回落到历史相对低位状态，2025年4季度开始实现底部反转，2026年1季度环比提升1.6pct至6.3%。 来源：Wind、国金证券研究所 二、个股变动：盐湖股份、万华化学和华鲁恒升等为重点加仓对象 从重仓市值看，化工龙头持仓集中度有所下滑。万华化学、华鲁恒升、巨化股份、天赐材料、盐湖股份、亚钾国际、恩捷股份、中国巨石、宝丰能源、藏格矿业、新宙邦、三棵树、佛塑科技、鼎龙股份、中材科技15家公司重仓市值合计为557亿元，占化工板块总持仓的46.5%，环比下滑4.1pct；行业整体持仓集中度CR20为53%，环比下滑5.1pct。重仓市值前10大公司中，盐湖股份、万华化学、华鲁恒升、亚钾国际、宝丰能源这5家公司的持仓市值增长也排名前10。 2026年1季度以来市场对涨价方向的关注度继续提升，高油价背景下受益的煤化工方向也获得加仓。从具体标的来看：加仓前五大标的是盐湖股份（26.2亿元增至55.3亿元）、万华化学（54.5亿元增至78.8亿元）、华鲁恒升（46亿元增至68.3亿元）、中国巨石（9.5亿元增至26.4亿元）、佛塑科技（4亿元