基础化工行业研究：板块估值有所修复，建议关注自主可控方向

本周化工市场综述 本周市场持续向好，其中申万化工指数上涨6.86%，跑赢沪深300指数0.48%。标的表现方面，受益于信心的修复，大部分标的均有所表现。产品价格方面，本周产品价格呈现窄幅波动，需求端依然是影响产品价格的主要因素之一，往后看，需要重点观测需求端恢复的情况。 本周大事件 大事件一：两部门发布通知明确，原料用能不纳入能源消费总量控制。11月1日，国家发改委、国家统计局发布《关于进一步做好原料用能不纳入能源消费总量控制有关工作的通知》，《通知》对原料用能与燃料、动力用能进行科学区分，将作为生产非能源产品的原料、材料使用的能源消费不纳入能源消费总量控制，更为准确、科学反映能源利用实际。相关负责人表示，通知出台不是鼓励各地区盲目发展石化化工、煤化工等项目，也不是为相关产业发展“敞开口子”。产业发展必须符合产业规划和政策，通知的印发实施是落实“要素跟着项目走”要求的重要体现，未来石化化工等重要项目合理用能需求将得到有力保障，在“十四五”乃至更长时期为产业结构转型升级赋能，更好发挥相关地区的区位和资源优势，统筹优化石化产业布局，助力形成优势互补的高质量区域经济发展格局。 大事件二：我国首个开放式千万吨级CCUS项目启动。11月4日，中国石化、壳牌、中国宝武和巴斯夫在上海签署合作谅解备忘录，四方将开展合作研究在华东地区共同启动我国首个开放式千万吨级CCUS（二氧化碳捕集、利用与封存）项目，CCUS具备大规模减排潜力，有望为华东地区现有产业实现脱碳，打造低碳产品供应链。项目计划将长江沿线的工业企业的碳源通过槽船集中运输至二氧化碳接收站，通过距离较短的管线再把二氧化碳输送至陆上或海上的封存点。华东地区有多个国家级工业园区， 区域内部署CCUS集群项目，可以有效降低单位脱碳成本、显著提升整体作业效率。四家企业通力合作，为现有产业脱碳，打造低碳产业价值链，推动绿色低碳循环经济的发展。 投资建议 投资方面，我们认为当前位臵不少标的赔率较高，建议采取以时间换空间的策略。方向上，建议重点关注自主可控方向，比如：种子安全、中高端材料的进口替代。 投资组合推荐 中旗股份、东材科技、万润股份、泰和新材 风险提示 疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为95.78美元/桶，环比上涨0.74美元/桶，或0.77%，波动范围为94.65-98.57美元/桶。本周WTI期货结算均价89.14美元/桶，环比上涨2.18美元/桶，或2.5%，波动范围为86.53-92.61美元/桶。 本周基础化工板块跑赢指数（0.48%），石化板块跑输指数（-2.8%）。 本周沪深300指数上涨6.38%，SW化工指数上涨6.86%。涨幅最大的三个子行业分别为合成树脂 （12.34%） 、 有机硅 （5.53%） 、 炭黑（5.26%）；跌幅最大的三个子行业分别为无机盐（-7.5%）、非金属材料Ⅲ（-5.93%）、钛白粉（-4.99%）。 图表1：板块变化情况 图表2：11月4日化工标的PE-PB分位数 图表3：A股全行业估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列） 图表5：化工细分子版块估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列） 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：行业底部回升，盈利持续修复 （1）行业动态变化 ①供应端：根据百川资讯数据显示，本周全钢胎开工率为40.7%，环比降低9.1%，同比降低20.9%；半钢胎开工率为56.5%，环比降低2.2%，同比降低1.5%。本周开工仍然低迷。 ②需求端：配套市场在汽车相关优惠政策的推动下后续有望实现复苏；替换市场方面消费端复苏仍然较为疲软。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内天然橡胶和合成橡胶价格低位下跌。天然橡胶近期全球产区割胶活动稳步进行，原料不断增量方向确定，且现货库存压力存在，供应端在无雨水天气大幅影响下，持续弱势运行。顺丁橡胶方面新疆蓝德、浩普、锦州石化顺丁橡胶装臵停车，振华石化存检修预期，预计本月产量减少；丁苯橡胶本周天津陆港、福橡化工丁苯橡胶装臵继续停车，其他装臵正常运行。 （2）重点公司跟踪：赛轮轮胎、森麒麟发布2022年三季度报告 ①赛轮轮胎：2022前三季度公司实现营业收入167.18亿，同比+26.22%； 实现归母净利润10.65亿元，同比+6.24%。其中2022Q3单季，公司实现营收62.25亿元，同比+35.52%，环比+10.57%，实现归母净利润3.50亿元，同比+17.17%，环比-10.94%。 ②森麒麟：2022年前三季度公司实现收入47.5亿元，同比上升22.91%； 归母净利润6.62亿元，同比上升15.56%；其中2022Q3单季度，公司单季度主营收入15.91亿元，同比上升19.26%；归母净利润1.84亿元，同比上升4.73%。 金禾实业：甜味剂产品价格运行偏弱 三氯蔗糖：需求偏淡，产品价格弱势维稳 本周三氯蔗糖市场暂时维稳，当前主流成交价格保持在33万元/吨附近。 供应方面，安徽地区主力企业计划近期开启二期装臵检修，涉及产能5000吨左右，预计下周市场供应或将小幅减少。需求方面，终端消费受疫情影响，始终难以有效释放，叠加近期饮料行业刚需萎缩，对上游市场冲击较大，目前市场需求较为疲软。成本方面，主要原料价格走跌，带动综合成本下降0.44%。库存方面，企业正常生产，而下游走货变慢，本周环比上涨2.87%。 安赛蜜：需求支撑不足，产品价格趋稳 本周安赛蜜主流成交价格7.0-7.5万元/吨。供应方面本周厂家生产正常，市场整体供应充足。需求进入淡季，下游采购减少，本周市场需求持续萎靡。成本方面能源价格下行带动下，综合成本环比下降0.36%。库存方面刚需萎缩，下游走货减缓，本周库存水平环比小涨0.88%。 甲乙基麦芽酚：成本支撑偏弱，价格弱势运行 本周麦芽酚价格维持稳定，乙基麦芽酚主流价格在8-10万元/吨之间；甲基麦芽酚价格11-13万元/吨。供应方面本周开工率平稳，个别企业检修，整体货源较为充足。需求方面终端消耗较慢，下游提货、询货量较慢，食品类近期采购仍是较为疲软，预计下周麦芽酚市场延续平稳走势。库存放随着主力大厂正常排产，市场供应充足，需求方面持续低迷导致库存攀升。 浙江龙盛：下游需求疲软，分散染料价格趋稳 本周分散染料市场窄幅下跌，分散黑ECT300%市场均价在22元/公斤，较上周价格持平。本周江浙地区印染综合开机率为58.54%，较上周下跌1.75%，绍兴地区印染企业平均开机率为60.07%，较上周下跌2.52，盛泽地区印染企业开机率为57%，较上周下跌1%。目前纺织行业订单下达较少，各染厂接单情况不佳，开机率不断下滑，国内部分地区受到疫情等因素影响，双十一购买情况冷清，外贸方面短期内暂无回暖迹象。 石大胜华：碳酸二甲酯供应减少，价格向上运行 本周碳酸二甲酯市场价格向上运行，市场主流成交价格区间在5700-6100元/吨之间。供应方面本周碳酸二甲酯开工与上周相比降低，装臵方面重庆东能、东营顺新、云化绿能、中盐红四方装臵停车；维尔斯装臵开一套，停一套；其余装臵正常运行，场内供应有所减少。需求方面，碳酸甲乙酯装臵开工一般，需求平淡；聚碳酸酯方面，非光气法聚碳酸酯装臵，中蓝国塑、甘宁石化装臵停车，盛通聚源、中沙天津、浙石化、利华益装臵运行，海南华盛计划重启，多集中采购，需求增加；涂料及胶黏剂以华东、华南地区为主，多采购煤质碳酸二甲酯，关注碳酸二甲酯与替代产品醋酸乙酯价差，整体需求支撑一般。 钛白粉：价格跟涨不易，市场处于获利回吐期 （1）行业：价格稳定 ①价格：目前硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为14000-16000元/吨，锐钛型钛白粉市场主流报价为13000-14500元/吨，氯化法钛白粉市场主流报价为16500-17500元/吨，与上周相比市场价暂稳。与上周相比市场价暂稳。钛白粉进入盘整修复期，企业开工负荷降低，市场受调价函刺激，需求小幅上提。部分业者心态改变，少部分出现探涨情绪，但买方对高位价格交投有抵触情绪，价格涨势传导乏力，钛白粉价格大稳小动，整体变化不大，且上下幅度均受限。 ②供应端：本周，钛白粉持续承受各方面成本激增的压力，高成本下企业盈利情况欠佳，影响了装臵的运行连续性，供应稳定性下降，企业降负态势明显，钛白粉供应量缩减。企业生产积极性逐渐下降叠加长周期低开工导致行业整体钛白粉产出量不及常规水平。开工负荷降低，叠加供应量预期减少，钛白粉价格将会受到供应端的利好支撑。 ③需求端：本周，下游企业开工负荷无明显提升，但涨价函在一定程度上提振了下游询盘的积极性，且行情触底心态渐生，市场交投短期活跃，下游订单量有所攀升，需求微幅增量，市场出现回暖迹象。这也对钛白粉的价格奠定了一定的基础，伴随需求端的逐渐修复，钛白粉市场正在逐步朝向供需平衡的向好提振阶段发展。 ④成本端：本周，硫酸价格窄幅震荡，局部地区涨跌不一。山东及以北地区缺乏供需支撑，出货缓慢，库存承压，市场看空氛围较重，酸价下调且仍存下行空间。华中及以南地区由于酸企库存持续低位，供应端支撑充分，硫酸走势上行供应趋紧；攀西地区钛矿市场在供应面的支撑下，上行动力增强，市场价格上调趋势明显。原矿外放数量受限，钛中矿产量较低，库存持续消耗，供应紧张，厂商持货惜售；10矿在原料紧张及回收政策的影响下，成交价稳步回升。综合以上，钛白粉成本方面变化有限大体平稳。 （2）钛白粉公司最新报价情况 ①龙佰集团：最近一次涨价在5月13日，上调氯化法钛白粉700元/吨，R-996、LR-108、LR-972型号硫酸法钛白粉销售价格在原价基础上上调500元人民币/吨。 ②中核钛白：自2022年5月15日起，全面上调公司各型号钛白粉销售价格，国内客户销售价格上调500元人民币/吨。 ③安纳达：安徽安纳达锐钛型钛白粉ATA-125目前最新报价在19200/吨，金红石型钛白粉ATR-312最新报价在20500元/吨。厂家最近一次调价在2022年3月10日，其中内贸上调1000元/吨，外贸上调150美元/吨，2022年3月10日起执行。 （三）重要公司公告 ①龙佰集团：11月5日公司发布终止筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市相关事项的公告。 ②中核钛白：11月2日公司发布对外投资设立全资公司的公告。全资子公司东方钛业出资2亿元设立甘肃中合通热能，新公司的设立可以助力“硫-磷-铁-钛-锂”绿色循环经济产业链建设，保障产业所需蒸汽和动力来源，稳步实现公司产业目标。 ③安纳达：11月2日公司发布控股孙公司50kta高压实磷酸铁项目建成投产的公告。近日，安伟宁5万吨/年高压实磷酸铁项目已建成并进入投产阶段，产品已得到客户认可和使用，客户要求持续供货。该项目建成投产，使公司磷酸铁总产能增加到10万吨/年。 新和成：海外供应减少，维生素市场偏强整理运行 VE：海外供应受限，下游需求较淡 本周VE市场均价82元/公斤，较上周持平。供应端，本周VE工厂开工率较上周持平。国外VE工厂停产，国外维生素A生产厂家由于成本上涨等相关因素，报价小幅上调，挺价意愿偏强。同时国内部分厂家正常开工，个别企业处于停产检修状态。需求端，本周VE市场整体需求较弱。本周生猪价格小幅回落，养殖户出栏积极性提高，市场猪源供应相对充足，屠企采购难度不大，并且猪价高企叠加部分地区疫情影响，消费持续低迷，猪价继续下跌。终端养殖业的需求未有明显放量，下游采购维持刚需，不足以拉动VE的消耗，价格难以传导，需求端支撑弱势。近日VE市场价格表现平平，厂家及贸易商出货情况一般。但不排除后期VE市场库存消耗后，供应面收缩，市场供需关