流水增长稳健，索康尼表现亮眼

2026年4月27日特步国际(1368.HK) 流水增长稳健，索康尼表现亮眼 投资评级：买入维持评级 事件：近日，特步国际公布2026Q1经营情况，主品牌流水录得低单位数增长，索康尼流水增长超过20%，整体表现符合预期。综合考虑，我们预测2026-2028年EPS为0.50/0.54/0.58元，目标价5.8港元，维持“买入”评级。 6个月目标价5.8港元股价2026-4-244.35港元 报告摘要 主品牌增长稳健，电商及儿童业务引领增长。26Q1特步主品牌实现低单位数增长，1-2月受到春节消费的拉动，表现好于3月。电商及儿童业务引领增长，其中电商保持双位数增长，主要是直播和跨境电商增长强劲（跨境电商实现超过100%增长）；特步少年同样录得双位数增长，全新的品牌定位推动儿童品类高质量增长。折扣和库存方面，零售折扣维持7-7.5折，渠道库存周转约4.5个月，保持健康水平。从品类上来看，公司精准把握户外增长趋势，推出更多越野跑鞋和户外服装系列，跑步和户外录得双位数增长。 总市值(百万港元)12,206.41流通市值(百万港元)12,206.41总股本(百万股)2,806.07流通股本(百万股)2,806.0712个月低/高(港元)4.3/5.5平均成交(百万港元)53.02 索康尼保持亮眼增速，成为集团第二增长曲线。26Q1索康尼零售流水同比增长超过20%，保持亮眼增长，高端化战略持续推进，服装加大投入，目前占比持续提升至20%以上。此外，除了原来的代言人彭于晏外，索康尼近期还官宣了新代言人蔡徐坤，强化与精英人群的链接。接下来也会继续深耕跑步领域并丰富生活产品矩阵。未来索康尼预计仍能保持较好的增长态势，和主品牌在跑步领域形成优势互补，成为集团第二增长曲线。 股东结构 群成投资有限公司45.95%富达国际6.14%贝莱德6.07%英国汇丰环球资管3.40%丁水波2.75%其他35.68%总共100.0% 特步主品牌持续优化渠道结构。渠道方面，Q1购物中心和奥莱的表现好于街铺店。自去年12月开展DTC后，公司优化渠道结构，主动关闭低效店，加速入驻购物中心及奥莱。精选奥莱店平均店效达百万，目前已开店30家，全年预计开设70-100家精选奥莱店。2026年公司计划新增约500家DTC门店，主要集中在下半年完成，公司通过库存回购与直营化运营，提升终端管控与服务能力，预计调整效果将于2027年显著释放。 投资建议：公司持续专注跑步领域，相信随着跑步市场的景气度提升，特步主品牌+索康尼的跑鞋品牌矩阵能够更好的覆盖不同层级的消费者。公司业绩也有望实现稳步增长。Q1表现基本符合我们预期，综合考虑，我们预测2026-2028年EPS为0.50/0.54/0.58元，考虑业绩增速及行业估值水平，给予2026年10倍PE，目标价5.8港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；行业竞争加剧；新品牌发展不及预期。 杨怡然CFA消费行业分析师laurayang@sdicsi.com.hk （转下页） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010