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2025年报&2026一季报点评：业绩持续高增，充分受益国产替代加速&封测厂扩产

2026-04-27 周尔双,李文意东吴证券 ζޓއއKun

业绩持续高增：2025年公司营收52.92亿元，同比增长45.31%，净利润13.31亿元，同比增长190%。测试机收入32.03亿元，同比增长55.29%，占比60.53%。2026Q1营收13.78亿元，同比增长69.09%，净利润3.53亿元，同比增长218%。
毛利率稳健，研发投入持续增长：2025年公司综合毛利率35.39%，同比-2.28pct，主要系部分前道新品验证初期毛利率较低。销售净利率3.6%，期间费用率38.1%。2025年研发费用9.36亿元，同比-3.19%，但研发投入12.68亿元，同比增长23.77%，占营收比重23.97%。
合同负债高增验证景气度：截至2025年末，公司存货35.57亿元，同比+59.22%；合同负债1.00亿元，同比+209.43%。2026Q1经营活动净现金流为-2.09亿元，同环比转负主要系材料采购支出大幅增加。
测试机龙头受益国产替代&封测厂扩产：测试机国产替代加速，公司作为国内龙头受益。下游封测厂扩产，如盛合晶微2025H1采购设备中测试机占比53%，公司有望充分受益。
平台化布局完善，前道+后道协同打开长期空间：公司全面布局后道测试设备，并通过并购STI进入前道晶圆检测领域。D9000系列数字测试机已覆盖多种芯片类型，STI的AOI技术居行业前列。公司集成电路高端智能制造基地于2025年5月投产，为产能释放奠定基础。
盈利预测与投资评级：维持2026年归母净利润22.8亿元，上调2027年归母净利润31.2亿元，预计2028年归母净利润42.3亿元。当前市值对应2026-2028年动态PE分别为44/32/24X，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治环境变化、国产替代进展不及预期、行业竞争加剧等风险。