2025年报&2026一季报点评：业绩持续高增

核心观点与关键数据

海天瑞声发布2025年报及2026一季报，业绩持续高增。2025年营收3.77亿元，同比增长59%；归母净利润0.14亿元，同比增长25%。2026年Q1营收0.97亿元，同比增长39%；归母净利润0.08亿元，同比增长2161%。

业务分部表现：

• 计算机视觉业务收入1.48亿元，同比+218%
• 自然语言业务收入0.51亿元，同比+112%
• 智能语音业务收入1.50亿元，同比-9%
• 训练数据相关应用服务收入0.28亿元，同比+1394%

毛利率变化：

• 2025年毛利率48%，同比下滑，主要受定制化服务业务收入占比提升影响
• 2026Q1毛利率改善至56%，主要系训练数据应用服务收入占比提升

模型迭代与需求提升：

• AI Agent、文生视频、AI编程等场景大规模应用，推动客户采购高质量专业数据的需求量和复杂度提升
• 公司已成为多家行业领先企业的核心数据服务供应商，积极拓展政府和央国企客户
• 世界数据组织成立，海天瑞声以发起单位身份深度融入

全球化布局：

• 强化北美、欧洲及日韩销售团队，深化本地化服务能力
• 东南亚数据交付基地进入稳定运营阶段，为海外业务贡献显著增量收入

新场景拓展：

• 具身智能场景需海量动态交互数据进行训练，供需缺口大
• 公司已与头部具身厂商签署真机数据采集合约，并与多家头部厂商、科技大厂及地方政府启动订单对接

盈利预测与投资评级：

• 2026-2027年EPS调整至0.93/1.47元，预计2028年EPS为2.26元
• 维持“买入”评级

风险提示：

• 行业竞争加剧，项目回款不及预期，研发进展不及预期

财务预测表

• 资产负债表：2025年资产总计861亿元，2028年预计达1172亿元
• 利润表：2025年净利润14亿元，2028年预计达136亿元
• 现金流量表：2025年经营活动现金流2亿元，2028年预计达76亿元

估值与指标

• 2025年P/E 578.96倍，预计2028年P/E 59.99倍
• 2025年P/B 11.02倍，预计2028年P/B 8.99倍
• ROE-摊薄：2025年1.90%，2028年预计达14.98%