新店型持续探索，有望进一步催化业绩改善

核心观点与关键数据

• 2026Q1流水表现符合预期：李宁（不含李宁YOUNG）全渠道零售流水录得中单位数同比增长，线下渠道中单位数增长（直营业务10-20%低段增长，批发业务低单位数增长），电商渠道高单位数增长。直营业务受益于奥莱门店强势表现，录得较好增长。Q1童装表现强劲，全渠道流水实现20%以上增长。
• 折扣与库存：折扣同比有低单位数加深，库销比约为5，同比保持稳定，6个月以下新品占比80%。
• 品类表现：运动生活品类显著改善，增速由负转正，服装拉动更显著，“日进斗金”和故宫系列录得超预期表现；篮球品类仍录得下滑，但跌幅收窄，线上表现好于线下；跑步品类在高基数背景下增速放缓；综训表现稳健，录得小幅增长；户外品类保持增长但占比规模较小；荣耀金标受冬奥拉动，增速亮眼但体量较小。

渠道结构优化与新店型探索

• 门店数量：李宁主品牌门店数量6,075家，年初至今净减少16家；李宁YOUNG门店数量1,464家，年初至今净减少54家。
• 新店型探索：龙店和荣耀金标系列聚焦中产人群，与原有大货形成区隔。积极推进店中店布局宣传荣耀系列，首批门店改造预计5月底前完成，上海南京东路龙店预计下半年落地。
• 未来策略：持续强化科技营销与多场景产品线布局。

投资建议与估值

• 预测：2026/2027/2028年EPS为1.10/1.20/1.29元。
• 估值：参考行业平均估值并考虑龙头溢价，给予2026年20倍PE，目标价25港元，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观下行，零售环境恶化。
• 行业竞争加剧。
• 渠道改革不及预期。