2025年报&2026年一季报点评26Q1收入提速，主业空刻比翼齐飞

核心观点与关键数据

• 2026Q1收入提速：公司2025年年报及2026年一季报显示，2025年实现营业收入29.34亿元（同比+10.66%），归母净利润2.63亿元（同比+12.59%）；25Q4实现营业收入8亿元（同比+11.08%），归母净利润0.71亿元（同比+18.39%）；2026Q1实现营业收入7.76亿元（同比+16%），归母净利润0.66亿元（同比+12.58%）。
• 主业/空刻比翼齐飞：分产品看，2025年复调/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比+6%/17.8%/3.8%；分渠道看，2025年2B主业/空刻分别实现营收19.28/10.06亿元，同比+11.3%/9.5%；客户结构多元化，前五大客户收入占比降至29.14%。
• 2026Q1盈利承压：2025年毛利率33.28%（同比+0.47pct），净利率8.95%（同比+0.15pct），期间费用率销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.58/-0.4/-0.03/+0.19pct；2026Q1净利率8.45%（同比-1.29pct），主要因费用投入加大，期间费用率分别同比+2.76/-0.11/+0.08/+0.13pct。

研究结论

• 维持“增持”评级：给予公司2026-2028年EPS0.76/0.90/1.05元，同比+15.2%/18.7%/17.2%，参考可比公司给予2026年27.8X PE，目标价下调至21.13元（前值21.53元）。
• 风险提示：餐饮需求持续疲软、食品安全风险。

财务预测

• 2026-2028年：营业收入预计分别增长17.1%/15.9%/16.2%，净利润预计分别增长15.2%/18.7%/17.2%，EPS预计分别为0.76/0.90/1.05元。