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2025年报&2026年一季报点评：26Q1营收同比+39%，自主品牌放量驱动收入加速

2026-04-27 吴劲草,郗越,苏铖,邓洁东吴证券绿毛水怪

核心观点：中宠股份2026年第一季度营收同比增长39.2%，主要得益于自主品牌放量驱动收入加速。公司自主品牌矩阵持续升级，三大品牌齐发力，产品结构持续优化，境内自主品牌增速靓丽。
关键数据：
- 2025年公司实现营收52.2亿元，同比增长17.0%；归母净利3.65亿元，同比下降7.3%；扣非归母净利3.53亿元，同比下降8.7%。
- 2026年第一季度实现营收15.3亿元，同比增长39.2%；归母净利0.73亿元，同比下降19.8%；扣非归母净利0.66亿元，同比下降25.0%。
- 2025年主粮/零食营收分别为15.5/33.8亿元，同比增长40.4%/+7.9%；境内/境外营收分别为18.7/33.5亿元，同比增长32.4%/+9.8%；直销10.8亿元（+65.3%），占比提升至20.7%。
- 2025年毛利率29.5%（+1.4pct），期间费用率21.4%（+3.6pct），归母净利率7.0%。
品牌发展：
- Wanpy顽皮：小金盾100%鲜肉猫粮获SGS四国出口标准认证，欧阳娜娜代言加速品牌焕新。
- Toptrees领先：获CCTV匠心品质认证（行业首家），智能烘焙粮工厂2026年4月投产。
- 新西兰ZEAL真致：推出帝王鲑系列新品，成为2025上海劳力士大师赛唯一指定宠物食品。
盈利预测与投资评级：
- 考虑到人民币升值等外部环境扰动，将公司2026-2027年归母净利润预测由5.5/6.5亿元下调至4.2/6.4亿元，新增2028年归母净利预测8.6亿元。
- 最新收盘价对应PE分别为29/19/14X，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，海外工厂拓展不及预期，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。