2025 年报点评 Q4业绩短暂承压，主业稳健增长，制造板块高景气，持续看好新模式、新估值

厦门象屿2025年业绩表现稳健，但Q4受新能源供应链期货套保影响净利润为负。公司整体营收同比增长11.9%，达到4102.91亿元，扣非后归母净利润同比增长339.13%，达到17.85亿元。分季度看，Q4营收同比增长35.46%，但归母净利润为-3.4亿元，主要由于期货套保亏损。毛利率为2.08%，净利率为0.48%，同比略有下降。

大宗供应链主业稳健增长，结构优化成效显著：

• 农产品板块：经营货量同比增长20.69%，期现毛利同比增长125.33%。
• 能源化工板块：经营货量同比增长40.52%，期现毛利同比增长42.66%。
• 黑色金属板块：铁矿经营货量同比增长14%，钢材经营货量同比增长超50%。
• 新能源板块：经营货量同比增长超过120%。

制造板块景气度高，造船业务成为重要利润支柱：

• 造船业务实现营收64亿元，同比增长8.81%，毛利率17.32%。
• 子公司象屿海装实现净利润7.72亿元，同比增长41.8%。
• 年内承接新船订单53艘，交付28艘，在手订单114艘，生产计划排产至2029年。

国际化战略加速推进，海外业务贡献日益提升：

• 国际业务总额约273亿美元，同比增长23%，货量超9,700万吨。
• 在南非、巴西、几内亚等国家新设11家境外公司，加速推进属地化运营。

投资建议：

• 调整公司26-27年盈利预测至21、24亿元，引入2028年29亿盈利预测，对应EPS为0.55、0.67、0.83元，PE为13、10、8倍。
• 公司提出“资、贸、物、服、工、投”六字新模式，预计进一步打开长期成长空间，驱动流量与盈利能力双升，推动估值迈向新体系。
• 目标价9.32元，对应一年期目标市值265亿元，预期较现价约36%空间，股息率3.2%，强调“强推”评级。

风险提示：

• 大宗商品需求明显下降、转型不及预期、新业务孵化不及预期。