2024年报及2025年一季报点评：医疗器械板块短暂承压，制药装备增长稳健

核心观点与关键数据

• 业绩表现：新华医疗2024年全年营收100.21亿元，同比增长0.09%；归母净利润6.92亿元，同比增长5.75%。单季度来看，Q4营收和归母净利润分别下降3.63%和0.97%，而25Q1营收和归母净利润分别下降8.74%和23.97%。公司拟每股派发现金0.25元（含税）。
• 业务板块：医疗器械板块收入37.35亿元，同比下降10.37%，主要受国内招投标减少影响；制药装备板块收入21.71亿元，同比增长12.90%，增长稳健；医疗商贸收入31.25亿元，同比增长8.04%；医疗服务收入8.34亿元，同比下降9.51%。公司持续拓展海外市场，24年海外收入2.81亿元，同比增长16.51%。
• 盈利能力：24年公司毛利率为26.06%，略有下滑，主要受产品结构变化和高毛利率医疗器械板块收入占比下降影响。净利率略提升至6.90%（+0.14pts），主要得益于销售、管理费用率下降。25Q1净利率有所下降至6.99%（-1.51pct），主要受产品结构变化和费用率上升影响。
• 财务预测：预计公司25-27年归母净利润分别为8.0、9.3、10.3亿元，同比增长15.4%、16.2%和10.7%；EPS分别为1.32、1.53、1.69元，对应PE分别为12、10和9倍。
• 估值与评级：参考可比公司，给予公司2025年16倍估值，对应目标价约21元，维持“推荐”评级。

研究结论

• 医疗器械板块受招投标下滑影响短暂承压，但制药装备板块增长稳健，医疗商贸和医疗服务板块积极转型。
• 公司持续拓展海外市场，感控、口腔、洁净等产品线成功打入欧盟等高端市场。
• 公司盈利能力有所提升，未来业绩预计将稳步增长，维持“推荐”评级。

风险提示

1. 募投项目进展不及预期
2. 产品研发进展不及预期
3. 海外市场开拓不及预期