2025年报点评业绩符合预期，空管及射频主业稳健增长，持续看好公司软硬结合发力低空领域

四川九洲2025年业绩符合预期，空管及射频主业稳健增长，智能终端业务短期承压。公司实现营业收入41.12亿元，同比下降1.6%；归母净利润1.79亿元，同比下降7.86%。分季度看，Q1-Q4营业收入分别为8.13、10.41、9.76、12.82亿元，同比分别-8.16%、+19.42%、+1.1%、-11.99%；归母净利润分别为0.22、0.51、0.25、0.81亿元，同比分别-40.11%、+63.82%、-52.47%、+9.03%。盈利能力方面，毛利率20.63%，同比下降0.43pct；净利率5.36%，同比下降0.41pct；期间费用率16.76%，同比提升0.16pct。

分业务看，智能终端产品营收24.67亿元，同比下降5.38%；空管产品营收11.56亿元，同比增长10.21%；微波射频营收2.7亿元，同比增长5.82%；物业管理营收3858万元，同比增长16.36%；其他业务收入7972万元，同比下降42.69%。子公司四川九洲空管科技净利润1.14亿元，同比下降3.27%。

空管及射频业务表现稳健，智能终端业务短期承压。空管产品毛利率33.76%，地面询问机取得批量订货，客舱广播内话子系统实现批量供货并争取到新系统研制任务；微波射频业务多普勒雷达等重点型号项目顺利落地，并拓展相控阵、卫星通信等新场景。智能终端业务在车载电子等创新领域实现出货量与规模的倍增，产品结构持续优化。

低空经济领域先发优势凸显，软硬一体化解决方案加速商业化落地。公司提供涵盖机载、地面及业务端3大类20余种产品，以及测试、文旅、物流、监管服等多元场景解决方案。2025年，公司在四川及深圳、东台、建德、长春等多地参与低空管理示范建设，并成功进入中国联通低空经济合格供应商，入围中国铁塔智联业务行业场景应用合作伙伴一级库。低空业务正快速从概念走向商业闭环，有望成为中长期重要增量引擎。

投资建议方面，华创证券小幅调整公司2026-27年盈利预测至2.3、2.7亿元，引入2028年盈利预测3.4亿元，对应EPS分别为0.23、0.27、0.33元，PE分别为58、49、40倍。持续看好公司在低空领域的商业闭环实践、收购控股股东旗下射频业务资产组优化产业布局，以及C919一级供应商的投资机会，维持“推荐”评级。

风险提示：政策不及预期、低空飞行器安全风险、收购事项存在不确定性。