2025年报点评：全年业绩高增，Q4两轮短期承压

九号公司2025年年报显示，公司全年业绩高增，实现营业收入212.8亿元，同比增长49.9%；归母净利润17.6亿元，同比增长62.2%。其中，电动两轮车、滑板车及割草机器人是主要增长驱动，分别实现营收118.6亿元（同比增长64.5%）、43.3亿元（同比增长28.1%）和20.0亿元（同比增长104.3%）。然而，Q4业绩承压，主要受国内两轮车新国标政策切换影响，销量短期下滑，导致Q4单季度收入28.9亿元，同比下降12.0%，归母净利润为-0.3亿元。

Q4业绩下滑主要受汇率波动与费用支出影响，包括两轮车规模效应下降、汇兑损失增加以及分红所得税费用支出。尽管如此，公司毛利率仍保持28%，盈利能力稳健。公司于2025年6月推出凌波0S短途交通全域操作系统，标志着从早期NinebotOS的OTA等基础智能化实现重大跃升。此外，公司通过提前发货到欧洲海外仓库，规避反倾销税率影响，预计最终影响有限，美国市场有望打开渗透增长空间。

展望未来，公司预计两轮车国标切换影响将逐渐淡化，重回增长通道。华创证券调整26/27年归母净利润预测为22.9/28.1亿元，新增28年归母净利润预测为33.8亿元，对应26-28年PE为14/12/10倍。参考DCF估值法，调整每份CDR目标价为60元，维持“强推”评级。风险提示包括新品投放及市场反应不及预期、海外政策波动、原材料价格波动。