核心观点与后市展望
- 美伊冲突与能源价格：美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，推高能源价格，引发通胀压力，使全球央行货币政策短期内难以松绑。若冲突僵局无法打破，高油价和通胀将驱动美元走强，打压金价。
- 贵金属价格走势：短期美伊停火和通胀反弹不及预期缓和了市场担忧，但地缘局势对贵金属的冲击边际递减未完全消退。资金持续抛售贵金属后，市场热度将持续消退。金价阶段底部或在4000-4100美元附近，并尝试回到20日均线水平。
- 白银后市：流动性转弱导致白银实物及ETF等投资需求放缓甚至被抛售，价格承压。高油价未来有望加速新能源替代，支撑白银工业需求，带来现货紧俏溢价支撑。短期回落将在70-75美元区间测试阶段支撑，若跌破可能有更大幅度的回调。
- 铂钯后市：铂钯在宏观金融及工业属性双重扰动下走势对地缘冲突缓和及资金情绪更加敏感。国内进口规模较高，工业需求相对稳定且供应偏紧，对价格形成提振。铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。
宏观与资金面分析
- 宏观：地缘冲突对通胀影响持续凸显，PMI和消费数据反映需求疲软与通胀压制消费，增加欧美经济滞胀风险。
- 美联储货币政策：美联储主席提名人凯文沃什在听证会上态度略偏鹰派，主张逐步缩减资产负债表，短期内难有调整，市场预期年内降息可能性较低。
- 资金情绪：贵金属价格整体下跌影响资金信心并流出ETF，伦敦白银拆借利率略有反弹，现货供应相对稳定。
贵金属产业链数据
- 全球黄金供需：2025年全球黄金需求首次突破5000吨，达到历史新高，投资需求取代珠宝消费成为最大需求来源。3月金价回调，全球黄金ETF持仓净流出83吨，亚洲地区逆势流入。
- 央行购金与现货库存：中国央行3月在金价回调时加大购金规模，土耳其等央行抛售黄金储备，中国央行连续17个月增持黄金储备。
- 白银国内供应生产：国内交易所库存加速自近年低位回升，银粉进口量大增至322吨，同比大幅增长60%。
- 白银需求：3月国内珠宝零售额累计同比小幅降至12.6%，光伏太阳能电池当月产量累计同比负增扩大行业下行趋势。
- 铂钯需求：3月全国乘用车市场零售大幅反弹，燃油车销量同比大幅增长44.4%，但市场份额占比收窄至47.1%。政策驱动汽车整体销量上升，但油价上涨及新能源竞争双重冲击下燃油车需求压力不断增加。
宏观基本面分析
- 美国经济景气度：3月制造业PMI升至52.7，服务业PMI大幅降至54，通胀压力显著升温。4月消费者信心指数跌至历史最低水平，通胀预期出现飙升。
- 美国就业数据：3月非农就业人口增17.8万人，创1年多来最大单月增幅，失业率4.3%。3月医疗工作者罢工事件影响消退，新增岗位较多，薪资增速持续放缓。
- 美国消费数据：3月零售销售环比增长1.7%，创一年多来最高增幅，加油站消费暴增成为主推力。
- 美国CPI通胀数据：3月CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.9%，汽油价格创1967年有记录以来最大单月涨幅。
- 美国其他通胀数据：2月核心PCE同比下降服务业通胀放缓，3月PPI同比上涨4%，远低于预期的4.6%。
- 美国房地产销售与价格：3月成屋销售总数年化大幅回落，成屋销售价格中位数显著反弹。
- 美联储货币政策：美联储3月决议如期按兵不动，FOMC决议声明新增中东局势对美国经济影响不确定的表述。
- 欧元区经济：4月制造业PMI初值为52.2，服务业PMI初值降至48.6，综合PMI初值48.6。
- 欧洲央行货币政策：欧洲央行连续第六次维持利率在2%不变，官员对通胀前景存在较大分歧，市场预期欧洲央行年内降息1次。
- 利率数据：中东冲突持续驱动全球通胀，美债实际收益率再度显现上升。
- 汇率数据：美伊双方对峙升级，油价持续高企，相关结算需求提振美元指数走势。
