宏观贵金属周报：美伊僵局难破黄金区间运行

一、宏观环境评述 1.1 经济：油价高企通胀升温

• 4月中国CPI同比增速1.2%，环比上涨0.3%，主要受能源和出行服务价格上涨影响；PPI同比增速2.8%，环比增速1.7%，为2022年8月以来最高值。
• 4月美国CPI同比上涨3.8%，环比增速0.6%；PPI同比增速6%，核心PPI同比增速5.2%，均为2023年1月以来最高值。
• 1-4月中国出口同比增长14.1%，进口同比增长25.3%，贸易盈余3477亿美元，较2025年同期萎缩5.2%。

1.2 地缘政治：美伊谈判停滞僵局延续

• 美伊谈判停滞，双方在核问题和霍尔木兹海峡问题等关键议题上分歧巨大。
• 伊朗战争对美元影响短多长空，中期选举的不确定性也带来美国国内政治风险。
• 美伊双重封锁霍尔木兹海峡的僵局不可能长期维持，可能通过原油库存损耗或伊朗部分开放霍尔木兹海峡打破。

二、贵金属市场分析 2.1 美债利率与美元汇率

• 美元指数短期偏强运行过后仍将延续下行趋势，核心波动区间为95-98。
• 人民币汇率偏强运行但升值空间有限，年内压力位分别为6.8和6.67。
• 美债利率先升后降，十年期利率核心波动区间为3.8-4.8%。

2.2 市场投资情绪

• 现货投资者兴趣有所减退，黄金ETF持仓量回落，白银ETF持仓量下降。
• CFTC持仓显示机构资金更看好黄金，对白银持谨慎态度，黄金衍生品市场存在轻微的多头踩踏风险。

2.3 贵金属回顾展望

• 金价处于2015年12月以来的第三轮大周期牛市和2024年3月份以来的第二轮中周期牛市。
• 短期金价或在4500-4900美元/盎司区间内运行，工业贵金属短期也处于区间震荡走势。
• 建议配置型投资者以定投方式继续超配黄金，交易型投资者宜持震荡思路参与交易。

2.4 贵金属相关图表

• 沪伦金银比值、伦敦黄金与其他资产相关性等指标显示，黄金与美元指数负相关性减弱，与美债实际利率负相关性加强。