核心矛盾及后市展望
1.1 核心矛盾
- 价格走势：上周铂钯整体收跌，NYMEX铂主连下降5.64%至2021.0美元/盎司，NYMEX钯主连下跌5.89%至1506.5美元/盎司。铂钯ETF持续流出，国内GFEX期限结构由Flat Backwardation转为Flat Contango。
- 主要驱动因素：
- 美伊冲突：中东地缘局势恶化，美伊对峙升级，停火协议到期后双方进入高等级军事战备，局部冲突风险持续走高。
- 美联储货币政策：沃什“缩表+降息”政策主张缺乏具体承诺，市场对货币政策宽松节奏的预期减弱。
- 贸易关税：特朗普政府短期用122关税填补政策真空，中长期或延续232和301框架，俄钯双反终裁预计维持初裁结果，进一步阻碍俄罗斯钯金流向美国市场。
- 需求领域扩展：玻纤行业对铂族金属需求上升，中国玻纤行业可能从铂基转向钯基解决方案，钯金应用加速铂钯替代。
- 长线资金：铂钯ETF持续流出，截止4.24，铂金ETF减0.38%至92.3923吨，钯金ETF减3.18%至31.5049吨。库存方面，NYMEX铂库存周减0.0283吨，钯库存维持7.454吨；持仓方面，NYMEX铂金非商业净多头寸周减67张，钯金周增78张。
- 关注重点：中东地缘政局变化、美联储官员讲话、钯金玻纤试验结果、俄钯双反终裁结果。
1.2 交易型策略建议
- 南华观点：维持战略看多铂钯，回调可布多，关注美国市场钯金区域溢价。
- 关键变量：中东局势与俄钯关税裁定。
- 风险：中东局势反复、美联储降息预期延后、内外时间差导致开盘跳空。
1.3 降息预期变化
市场信息
供需基本面
1. WPIC预测铂金市场短缺收窄
- WPIC预计2027-2030年铂金市场平均短缺量达10.8吨（约4%需求占比），低于先前预测的约8%。
- 缺口收窄主要源于铂金价格上涨（2025年上涨+127%）支撑供应端，同时抑制部分需求。
2. 南非电力公司Eskom大幅上调电价
- Eskom未来两年电价将分别上调8.76%和8.83%，推升铂钯成本中枢。
- South32公司因未达成合理电力协议关闭莫桑比克Mozal铝冶炼厂，引发供应担忧。
3. 钯金新故事--玻纤行业铂钯合金
- 钯铂合金用于玻璃纤维生产，中国已进行300天工业测试成功，正向钯基漏板转型。
- 俄诺里尔斯克镍业预计仅中国采用玻璃纤维漏板需求达80万盎司。
- 贺利式和斯班净水合作开发钯基玻纤技术，加速铂钯替代。
4. 氢能爆发
- 国家能源局召开氢能区域试点工作推进会，强调氢能产业发展战略意义。
- 中俄签署氢走廊战略合作备忘录，双方将围绕跨境氢能走廊项目合作。
- 广州争取率先实现燃料电池汽车推广突破10000辆。
- 美国Amogy与韩国GS E&C成立合资公司，推进韩国氨制氢发电项目落地。
期货与价格数据
宏观信息
敏感需求与估值
5.1 敏感需求--ETF投资需求
5.2 估值锚定--关联资产
供需基本面
6.1 铂钯供应
6.2 铂钯进口
6.3 铂钯需求
