一、投资逻辑
白酒板块
- 贵州茅台：26Q1业绩符合预期，市场化运营改革成效显著，i茅台有效对冲非标茅台缩量&降价带来的业绩缺口。代售模式落地后，渠道秩序平稳，批价环比回升，显示筑底态势。
- 区域酒企：迎驾贡酒26Q1营收及利润端增速回正，区域酒企去库存节奏相对较慢。
- 行业景气度：当前白酒行业处于“下行趋缓”阶段，淡季有望过渡至“底部企稳”，旺季窗口期将检验行业表现。短期报表仍会延续出清态势，预计26H2步入表观企稳阶段。
- 配置建议：
- 高端酒：贵州茅台、五粮液；山西汾酒；稳健区域龙头。
- 弹性标的：泛全国化名酒（古井贡酒、泸州老窖）；有新产品、新渠道、新范式催化的酒企（珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。
- 其他赛道：
- 啤酒：餐饮现饮需求稳步修复，非即饮渠道布局加码，行业景气度“底部企稳”，建议持续关注。
- 黄酒：大单品化趋势成型，高端化培育成为共识，头部酒企加大营销推广，中期产业趋势变化及新品年轻化培育值得关注。
大众品板块
- 休闲零食：
- Q1收入端大幅提速，礼盒装占比较高的企业修复弹性更佳（如洽洽食品40%+增速）。
- Q4+Q1合计，部分企业（如甘源食品、劲仔食品）收入恢复增长，主要受益于渠道调整、电商平台优化投放、传统渠道调整。
- Q1利润端多数企业兑现成本下行&规模效应带来的利润弹性，但棕榈油、包材、运费上涨压力仍需关注。
- 建议关注收入增速快及利润率提升空间的企业（万辰集团、鸣鸣很忙），以及盐津铺子、劲仔食品的渠道调整成效。
- 软饮料：
- 渐入旺季需求略有改善，但核心包材成本预期上涨、现制茶饮竞争加剧，板块整体略有承压。
- 长期看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，回调重点推荐农夫山泉、东鹏饮料。
- 调味品：
- 餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业处于底部企稳阶段。
- Q1收入端均有提速，集中度持续向头部靠拢，价格战趋缓，毛利率逐步改善。
- 建议持续推荐海天味业、安琪酵母，以及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际。
二、行情回顾
- 食品饮料（申万）指数收于15803点（+1.80%）。
- 周度涨跌幅前三的板块为预加工食品（+4.40%）、白酒（+2.55%）、调味发酵品（+2.06%）。
- 个股表现方面，涨跌幅居前的为*ST岩石（+27.78%）、*ST春天（+16.01%）、莲花控股（+15.84%）；涨跌幅靠后的为欢乐家（-5.20%）、得利斯（-5.87%）、皇氏集团（-6.71%）。
三、食品饮料行业数据更新
- 白酒板块：3月规模以上白酒产量为30万千升，同比-15.6%。
- 乳制品板块：4月17日，我国生鲜乳主产区平均价为3.01元/公斤，同比-2.30%；1~3月累计进口奶粉24.0万吨，同比-13.1%。
- 啤酒板块：1~3月累计产量为905.4万千升，同比+4.2%；1~3月累计进口啤酒数量为8.7万千升，同比+17.5。
四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总
- 三得利集团：2025财年含税收入微增0.4%，利润下滑32.8%，酒精饮料部门营业利润暴跌42.9%。
- 亳州：1~3月酒饮料和精制茶制造业增加值同比增长11.7%。
风险提示
- 宏观经济恢复不及预期
- 区域市场竞争风险
- 食品安全问题风险
