一、周专题：关注业绩窗口期催化及餐饮链动销改善
酒类板块
- 贵州茅台：2025年年报显示营收和利润下滑，2025Q4出清斜率超预期，反映渠道流通压力和价盘预期谨慎。公司自年初推行市场化运营改革，成效显著，i茅台火爆可见一斑。当前代售与寄售模式稳步推进，节后批价平稳，渠道预期和经营信心提升。其他头部单品价盘亦保持平稳，市场对行业价盘筑底预期有望提升。建议关注年报&一季报落地情况，超预期出清将构成短期催化。行业仍处于“下行趋缓”阶段，预计逐步过渡至“底部企稳”，低基数下26H2或步入企稳阶段。看好白酒板块配置价值，低预期下胜率可观，节后即使淡季亦具备自上而下催化。中期维度，伴随“反内卷”政策和居民收入预期改善，行业拐点将逐步临近。
- 配置方向：
- 高端酒：贵州茅台、五粮液，渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。
- 弹性标的：泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖，有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。
- 啤酒：景气度“底部企稳”，内部细分赛道呈现结构景气态势，逐步步入旺季，具备季节性催化。成本端压力可控，餐饮修复赋予行业量价潜在弹性。建议持续关注，潜在餐饮链催化亦赋予不错的赔率潜力。
- 黄酒：大单品化趋势逐步成型，高端化培育成为共识，头部酒企加大营销能力关注，对黄酒品类进行市场化推广。中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。
大众品
- 休闲零食：量贩门店数保持高速扩张态势，健康高蛋白品类渗透率持续提升，板块延续高景气。本周板块估值有所回升，主要系地缘冲突缓和，市场对成本上涨和竞争加剧担忧减弱。当前面临一季度窗口期，重点关注业绩超预期标的。上游品牌商预计双位数增长，下游渠道商受益于春节错期和返乡潮，Q1单店收入改善明显。新店型持续拓展，如鸣鸣很忙的“零食王国”沉浸式体验空间。持续高成长的万辰集团、鸣鸣很忙，关注盐津Q2电商低基数改善。
- 软饮料：渐入旺季需求略有改善，但核心包材成本预期上涨叠加现制茶饮开店竞争加剧，板块整体略有承压。3月社零限额以上饮料类单月同比+8.2%，1-3月累计同比+6.7%。持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，回调重点推荐农夫山泉、东鹏饮料。
- 调味品：3月去库存动销放缓，社零餐饮增速回落，行业仍处于底部企稳阶段。3月社零餐饮同比+2.9%，1-3月累计同比+4.2%，显著好于去年同期。从必选消费米面粮油类目来看，3月限额以上粮油、食品类单月同比+9.5%，1-3月累计同比+10%，凸显必选消费属性。结合当前原材料价格上涨担忧，调味品板块作为刚需、高频消费板块最易顺价传导。持续推荐竞争格局清晰、具备提价能力的海天味业、安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际。
