食品饮料行业研究周报：中报窗口期关注业绩预期兑现和增长质量

行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 中报窗口期关注业绩预期兑现和增长质 量 ——食品饮料行业研究周报 投资摘要： 市场回顾 上周（8.5-8.11）食品饮料指数涨跌幅3.10%，在申万31个行业中排名第2，跑赢沪深300指数4.65%。各子行业中预加工食品、白酒Ⅲ表现相对较好，指数分别跑赢沪深300指数5.89%、5.57%。 每周一谈：关注中报业绩预告中细分赛道景气机会 中报窗口期关注二季度业绩预期兑现和报表增长质量。根据wind数据，截至8月11日，飞天茅台批价24年整箱/散瓶分别为2700/2435元/瓶，周环比分别回升20/25元/瓶，7月以来批价有所回升，但是对白酒行情催化有限。市场 担忧白酒季度业绩和批价表现，以及后续基本面情况能否匹配目前估值，我们认为龙头企业对渠道的掌控能力和理性程度已较大程度好于上一轮调整期，该两个调整时期的企业估值难以简单对照。目前行业在旺季前持续去库存、挺价格，优势企业渠道调整仍有余力，后续中秋国庆旺季渠道促销和回款政策值得关注。集中度提升、细分价位及场景的精耕细作仍可以为龙头酒企提供可观成长空间，行业也不乏渠道库存出清较早、区域竞争格局利好的企业。龙头酒企重视分红提升，仍存在稳步提升分红率的预期，红利投资价值提升也对估值形成支撑。 茅台发布中报，分红承诺提高红利投资价值。公司Q2营收/归母净利润分别同比增长16.95%/16.10%，业绩显示韧性。上半年茅台酒实现营收685.67亿元，系列酒实现营收131.47亿元，i茅台实现营收102.50亿元。上半年茅台 酒基酒产量约3.91万吨，系列酒基酒产量约2.27万吨。公司发布关于 2024-2026年度现金分红回报规划的公告，2024-2026年度公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。 调味品企业陆续发布中报，安琪酵母边际改善。中炬高新美味鲜公司上半年营收相较上年同期减少3.89%，上半年启动营销变革、研发创新、运营优化等战略举措，推出股权激励计划。经过变革的过渡期后，公司将有望逐步在渠道、 产品、成本管理等方面兑现改革红利。安琪酵母Q2营收/归母净利润分别同比增长11.30%/17.26%，季度环比改善。 7月CPI环比由负转正，下半年刺激内需政策预期或利好食品饮料消费。根据国家统计局数据，从环比看，7月CPI由上月下降0.2%转为上涨0.5%，涨幅处于近年同期较高水平。其中，食品价格由上月下降0.6%转为上涨1.2%。 PPI环比下降0.2%，降幅与上月相同。建议关注有望受益扩内需政策的大众消费细分赛道软饮料、啤酒、休闲零食、调味品等。 投资策略 1、目前酒企对主销大单品批价和库存的管理较为精细化和理性，下半年渠道压力有望得到平滑，且上市公司已开始重视产品延伸、提高有机会做好的细分价位的战略地位，该部分增量有望加大和进一步分担增长目标。板块后续有望演绎季报业绩超预期+价盘库存边际变化+分红提升预期驱动股价的逻辑。建议从价位承接、区域格局优化、渠道率先出清、分红率提升角度寻找投资标的。建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台、五粮液，增长质量较高的山西汾酒，竞争格局利好的今世缘，区域势能及空间较大的古井贡酒、迎驾贡酒，低位且存在反转预期的酒鬼酒、顺鑫农业、舍得酒业。2、建议关注受益经营减亏及成本降低等利好的啤酒企业如燕京啤酒等。3、建议关注调味品相关标的仲景食品、天味食品、中炬高新。4、食品板块关注高股息视角下的伊利股份、双汇发展等，高景气度的休闲食品企业盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，餐饮供应链企业安井食品和千味央厨，东鹏饮料及欢乐家等软饮料及区域乳企。 评级增持（维持） 2024年08月13日 徐广福分析师 SAC执业证书编号：S1660524030001 王伟研究助理 SAC执业证书编号：S1660123050007 行业基本资料股票家数 123 行业平均市盈率 19.0 市场平均市盈率 11.4 行业表现走势图 7% 0% -7% -14% -21% -28% -35% 2023-082023-112024-022024-052024-08 食品饮料 沪深300 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：关注中报业绩预告中细分赛道景气机会》2024-07-172、《食品饮料行业研究周报：茅台批价回升龙头企业传递良性增长定力》 2024-07-03 3、《食品饮料行业点评：酒企主动调整或平滑波动股息与估值均具备吸引力》 2024-06-20 食品饮料行业研究周报 风险提示 食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 房地产(申万)食品饮料(申万)建筑材料(申万)轻工制造(申万)美容护理(申万)社会服务(申万)煤炭(申万) 纺织服饰(申万)商贸零售(申万)医药生物(申万)石油石化(申万)综合(申万) 传媒(申万)农林牧渔(申万)基础化工(申万)银行(申万) 环保(申万)建筑装饰(申万)电力设备(申万)公用事业(申万)钢铁(申万) 交通运输(申万)非银金融(申万)机械设备(申万)家用电器(申万)有色金属(申万)汽车(申万) 通信(申万) 电子(申万)国防军工(申万)计算机(申万) 食品饮料行业研究周报 1.市场回顾 上周（8.5-8.11）食品饮料指数涨跌幅3.10%，在申万31个行业中排名第2，跑赢沪深300指数4.65%。 本月（8.1-8.11）食品饮料指数涨跌幅0.66%，在申万31个行业中排名第3，跑赢沪深300指数3.87%。 年初至今（1.1-8.11）食品饮料指数涨跌幅-16.89%，在申万31个行业中排名第18，跑输沪深300指数13.99%。 图1：申万一级行业上周（8.5-8.11）涨跌幅 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 资料来源：wind，申港证券研究所 图2：申万一级行业本月以来（8.1-8.11）涨跌幅 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -8.00% 资料来源：wind，申港证券研究所 图3：申万一级行业年初至今（1.1-8.11）涨跌幅 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 资料来源：wind，申港证券研究所 3/9 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 银行(申万)公用事业(申万)家用电器(申万)交通运输(申万)石油石化(申万)煤炭(申万) 通信(申万)有色金属(申万)非银金融(申万)汽车(申万) 建筑装饰(申万)国防军工(申万)钢铁(申万) 电子(申万)农林牧渔(申万)环保(申万) 建筑材料(申万)食品饮料(申万)基础化工(申万)美容护理(申万)房地产(申万)机械设备(申万)电力设备(申万)医药生物(申万)商贸零售(申万)社会服务(申万)纺织服饰(申万)轻工制造(申万)传媒(申万) 综合(申万)计算机(申万) 房地产(申万)社会服务(申万)食品饮料(申万)医药生物(申万)农林牧渔(申万)轻工制造(申万)建筑材料(申万)纺织服饰(申万) 煤炭(申万) 银行(申万)建筑装饰(申万)石油石化(申万) 综合(申万)商贸零售(申万)美容护理(申万)公用事业(申万)交通运输(申万) 环保(申万) 传媒(申万) 钢铁(申万)基础化工(申万)机械设备(申万)家用电器(申万)电力设备(申万)非银金融(申万)有色金属(申万)国防军工(申万) 汽车(申万) 电子(申万) 通信(申万) 计算机(申万) 别跑赢沪深300指数5.89%、5.57%。 图4：食品饮料子行业上周（8.5-8.11）涨跌幅 5% 4% 3% 2% 1% 预加工食品(申万)白酒Ⅲ(申万)烘焙食品(申万)其他酒类(申万) 调味发酵品Ⅲ(申万) 啤酒(申万)软饮料(申万)零食(申万)肉制品(申万)乳品(申万) 保健品(申万) 0% -1% -2% -3% 资料来源：wind，申港证券研究所 图5：食品饮料子行业本月（8.1-8.11）涨跌幅图6：食品饮料子行业年初至今（1.1-8.11）涨跌幅 2.00% 1.00% 烘焙食品(申万)预加工食品(申万)肉制品(申万) 软饮料(申万)其他酒类(申万) 白酒Ⅲ(申万) 啤酒(申万)调味发酵品Ⅲ(申万) 零食(申万) 保健品(申万)乳品(申万) 0.00% 10% 5% 软饮料(申万)啤酒(申万) 乳品(申万)肉制品(申万) 调味发酵品Ⅲ(申万) 白酒Ⅲ(申万)其他酒类(申万)保健品(申万)零食(申万) 烘焙食品(申万) 预加工食品(申万) 0% -5% -1.00% -2.00% -3.00% -10% -15% -20% -25% -30% -4.00% 资料来源：wind，申港证券研究所资料来源：wind，申港证券研究所 2.每周一谈：中报窗口期关注业绩预期兑现和增长质量 中报窗口期关注二季度业绩预期兑现和报表增长质量。根据wind数据，截至8月11日，飞天茅台批价24年整箱/散瓶分别为2700/2435元/瓶，周环比分别回升20/25元/瓶，7月以来批价有所回升，但是对白酒行情催化有限。市场担忧白酒季度业绩和批价表现，以及后续基本面情况能否匹配目前估值，我们认为龙头企业对渠道的掌控能力和理性程度已较大程度好于上一轮调整期，该两个调整时期的企业估值难以简单对照。目前行业在旺季前持续去库存、挺价格，优势企业渠道调整仍有余力，后续中秋国庆旺季渠道促销和回款政策值得关注。集中度提升、细分价位及场景的精耕细作仍可以为龙头酒企提供可观成长空间，行业也不乏渠道库存出清较早、区域竞争格局利好的企业。龙头酒企重视分红提升，仍存在稳步提升分红率的预期， 图7：高端白酒批价变化 1,000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 中国:批发参考价:五粮液:普五(八代)元/瓶中国:批发参考价:泸州老窖:国窖1573元/瓶 中国:批发参考价:飞天茅台:当年原装（右轴，元/瓶）中国:批发参考价:飞天茅台:当年散装（右轴，元/瓶） 3,800 3,300 2,800 2,300 1,800 资料来源：wind，申港证券研究所 茅台发布中报，分红承诺提高红利投资价值。公司Q2营收/归母净利润分别同比增长16.95%/16.10%，业绩显示韧性。上半年茅台酒实现营收685.67亿元，系列酒实现营收131.47亿元，i茅台实现营收102.50亿元。上半年茅台酒基酒产量约3.91 万吨，系列酒基酒产量约2.27万吨。公司发布关于2024-2026年度现金分红回报规划的公告，2024-2026年度公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。 调味品企业陆续发布中报，安琪酵母边际改善。中炬高新美味鲜公司上半年营收相较上年同期减少3.89%，上半年启动营销变革、研发创新、运营优化等战略举措，推出股权激励计划。经过变革的过渡期后，公司将有望逐步在渠道、产品、成本管理等方面兑现改革红利。安琪酵母Q2营收/归母净利润分别同比增长11.30%/17.26%，季度环比改善。 7月CPI环比由负转正，下半年刺激内需政策预期或利好食品饮料消费。根据国家统计局数据，从环比看，7月CPI由上月下降0.2%转为上涨0.5%，涨幅处于近年同期较高水平。其中，食品价格由上月下降0.6%转为上涨1.2%。PPI环比下降0.2%， 降幅与上月相同。建议关注有望受益扩内需政策的大众消费细分赛道软饮料、啤酒、休闲零食、调味品等。 投资策略： 1、目前酒企对主销大单品批价和库存的管理较为精细化和理性，下半年渠道压力有望得到平滑，且上市公司已开始重视产品延伸、提高有机会做好的细分价位的战 超