总结
一、酒类板块
- 业绩出清阶段：酒企自2025年第三季度起进入业绩加速出清和显性“去库存”阶段，市场对此已有预期。预计2025年第四季度及2026年第一季度，上市酒企整体将延续2025年第三季度的出清斜率，2026年上半年在低基数下可能步入表观企稳阶段。
- 提前企稳的酒企：预计两类酒企在2026年第一季度业绩有望提前企稳：1）出清较早、出清斜率较高的二线酒企，如舍得酒业；2）具备强势α禀赋的酒企，如贵州茅台。
- 行业景气度：当前白酒行业仍处于“下行趋缓”阶段，随着节后低基数窗口的逐步过渡，有望进入“底部企稳”阶段。
- 配置价值：看好白酒板块的配置价值，低预期下胜率可观，尤其是在市场风偏受外部风险事件影响的窗口期。预期先行，即使淡季也具备自上而下催化，PPI、M1等对白酒需求侧具备前瞻信号意义。
- 中期趋势：伴随“反内卷”政策持续落地、企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善，行业拐点将逐步临近。
- 配置方向：
- 高端酒：贵州茅台、五粮液；山西汾酒（渠道势能仍处于上行期）；稳健区域龙头（受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势）。
- 弹性标的：泛全国化名酒（古井贡酒、泸州老窖）；有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。
- 其他赛道：
- 啤酒：维持景气度“底部企稳”的判断，内部细分赛道伴随消费端多元化趋势呈现结构景气态势。2026年行业量价预计延续2025年趋势、整体相对平稳。建议持续关注，潜在餐饮链催化亦赋予不错的赔率潜力。
- 黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育已经成为头部品牌的品牌力塑造共识。黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。
二、大众品
- 休闲零食：板块延续高景气。上游生产品牌商1+2月仍为Q1奠定较为扎实的基本盘，下游渠道开店加速、上新品类频繁，预计3月仍有较好的表现。持续推荐基本面强硬的万辰集团、卫龙美味、盐津铺子。
- 软饮料：渐入旺季需求略有改善，但核心包材成本预期上涨，板块整体略有承压。1+2月社零限额以上饮料类累计同比+6.0%，增速环比改善，主要系年货节错位，渠道备货多集中在节前，同时春节期间礼盒装产品销售表现亮眼。认为东鹏、农夫均为短期情绪影响错杀标的，持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，回调重点推荐。
- 调味品：餐饮需求节后转淡，居民端需求平稳，行业景气度底部企稳。1+2月社零餐饮累计同比+4.8%，环比呈现较为明显的改善，且为近半年来增速最快阶段。基于必选消费米面粮油类目来看，1+2月限额以上粮油、食品类累计同比+10.2%，高基数下维持强劲增长。预计3月仍可延续同比改善趋势，尤其阿尔法较强的个股仍表现强劲。调味品板块作为刚需、高频的板块最易顺价传导，尤其龙头海天、酵母等企业历史上多次验证平稳度过成本周期。持续推荐竞争格局清晰、具备提价能力的海天味业、安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际。
三、关键数据
- 白酒：2025年12月，全国白酒产量37.6万千升，同比-19.0%；飞天茅台（2025，原箱）批价1650元（环周=20元），普五批价780元（环周持平），高度国窖1573批价845元（环周持平）。
- 乳制品：2026年3月13日，我国生鲜乳主产区平均价为3.02元/公斤，同比-1.9%，环比-0.3%；2025年1~2月，我国累计进口奶粉14.0万吨，累计同比-24.3%；累计进口金额为10.6亿美元，累计同比-8.0%。
- 啤酒：2025年12月，我国啤酒产量为222.7万千升，同比-8.70%；2026年1~2月，我国累计进口啤酒数量为5.5万千升，同比+23.9%；进口金额0.9亿美元，同比+45.4%。
四、公司&行业要闻
- 酒类：快手酒水板块GMV突破120亿元，在全网线上销售中占据10%以上份额；京东超市酒类用户规模增长10%，核心客群占比高；淘系酒类成交规模约400亿元，其中白酒占比超75%。
- 啤酒：燕京啤酒官宣全新大单品燕京A10将于3月25日上市。
- 调味品：1-2月，社会消费品零售总额同比增长2.8%，其中餐饮零售总额同比增长4.8%，烟酒类同比增长19.1%。
五、风险提示
- 宏观经济恢复不及预期
- 区域市场竞争风险
- 食品安全问题风险
