2025年年报及26Q1一季报点评：步入新品周期，收入提速明显

民生健康发布2025年年报与2026年一季报，2025年公司实现营收7.82亿元，同比增长21.89%；归母净利润1.19亿元，同比增长29.35%；扣非净利润0.92亿元，同比增长5.54%。表观利润增长受交易性金融资产公允价值增加影响。2025Q4营收同比增长30.95%，但归母净利润和扣非净利润分别下降22.64%和15.72%。2026Q1公司实现营收3.17亿元，同比增长16.95%；归母净利润0.63亿元，同比增长0.12%；扣非净利润0.67亿元，同比增长8.86%。

主业稳健增长，中科嘉亿并表后益生菌系列产品营收增至0.67亿元，占主营收入比重达8.58%。2025年整体毛利率为51.10%，同比下降4.67个百分点，主要受产品结构变动影响；功能性食品毛利率相对更低但销售情况优于整体。销售/管理/研发费用率分别优化至27.54%/8.35%/3.34%。2026Q1毛利率提升至57.78%，主要因21金维他调价对冲成本上涨；费用率有所上升，预计后续将优化。

预计2026年21金维他产品系列数量和销售额均增长5-10%，维生素矿物质主业收入增长10%。新品伐尼克兰线下铺货及线上动销表现乐观。调整2026-2027年归母净利润预测至1.06/1.20亿元，新增2028年预测值1.46亿元，对应PE48x、42x、35x。维持“买入”评级，主要风险包括原材料价格波动、食品安全和行业竞争。

核心观点：公司步入新品周期，收入提速明显，主业稳健增长，费用管控成效显著，盈利预测上调，维持“买入”评级。