绿铝溢价与成本优化共振，盈利水平大幅提升

2026年一季度，云铝股份实现营收163.83亿元（同比增长13.68%，环比增长2.58%），归母净利润36.00亿元（同比增长269.45%，环比增长117.32%），扣非归母净利润35.53亿元（同比增长266.39%，环比增长119.18%）。

核心观点与关键数据

1. 行业供需趋紧支撑铝价，营收端表现稳健：受中东地区电解铝供应收紧影响，全球原铝供需平衡表收缩，推动铝价高位运行。2026Q1上期所铝均价24268.79元/吨（同比上涨18.2%，环比上涨12.0%），带动公司营收同比增长13.68%。公司电解铝生产线稳产满产，为捕捉铝价上涨红利提供产量基础。
2. 成本端与绿色溢价双重发力，利润空间释放：一季度营业成本同比下降13.61%，主要得益于上游氧化铝价格下跌。公司依托云南水电资源打造“绿色铝”品牌（A356产品碳足迹优于全球平均水平），契合国际市场低碳需求。通过收购云铝涌鑫、云铝润鑫等少数股权，增加15万吨以上电解铝权益产能，并提升铝水就地转化率及合金化率。
3. 财务结构极度健康，现金流充沛：截至2026年一季度末，公司资产负债率降至17.74%，经营活动现金流量净额达33.97亿元（同比增长95.24%），保障资产优化与技术改造投入。

投资建议
上调电解铝价格预测，预计2026-2028年公司营收分别为693/720/748亿元（同比增长15.4%/4.0%/3.8%），归母净利润分别为146/165/185亿元（同比增长140.7%/13.4%/11.9%），EPS分别为4.20/4.77/5.33元。对应2026年4月23日收盘价33.55元，PE分别为7.98/7.04/6.29倍，维持“买入”评级。

风险提示
电力供应及成本变动风险、主营产品价格不稳定风险、水电供应短缺致使产量受限风险。