2022年度业绩预告点评报告：盈利水平快速修复，成本端持续优化

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 盈利水平快速修复，成本端持续优化 ——牧原股份(002714)2022年度业绩预告点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(首次) 市场数据(2023-02-27) 收盘价(元)49.31 一年内最高/最低(元)65.14/45.92 沪深300指数4,043.84 市净率(倍)4.95 流通市值(亿元)1,779.62 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)9.96 每股经营现金流(元)1.85 毛利率(%)8.46 净资产收益率_摊薄(%)2.68 资产负债率(%)61.47 总股本/流通股(万股)547,228.43/360,904.6 2 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 牧原股份沪深300 15% 9% 4% -2% -7% -13% -18% -23%2022.022022.062022.102023.02 11927 资料来源：中原证券 相关报告 《牧原股份(002714)中报点评：行业步入上行周期，龙头市占率提升》2022-09-02 《牧原股份(002714)公司点评报告：市占率提升，周期底部龙头优势突显》2022-03-04 《牧原股份(002714)公司点评报告：周期底部布局，巩固龙头地位》2021-11-10 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年02月28日 事件：公司发布2022年度业绩预告。投资要点： 公司业绩好于预期，下半年盈利能力提升。根据公司公告，预计2022年可实现营收1,220.0亿元-1,270.0亿元，同比增长54.6%-61.0%；可实现归母净利润120.0亿元-140.0亿元，同比增长 73.8%-102.8%；扣非后归母净利润为130.0亿元-150.0亿元，同比增长73.1%-99.8%；预计2022年EPS为2.25元/股-2.63元/股。2022年下半年受益于猪价的快速反弹，公司养殖业务迎来量价齐升的良好局面，带动全年业绩同比大幅增长。 冻猪肉收储提振市场信心，猪价震荡反弹。春节后消费端需求减少，猪价震荡下行，猪粮比价跌至5:1以下，进入一级预警区间，发改委发布启动2023年第一轮中央储备冻猪肉收储的消息，提振养殖户信心，对于市场起到引导作用，2月中旬起猪价连续两周小幅反弹。从产能来看，能繁母猪存栏量自2022年5月开始进入环比增长趋势，预计2023年二季度市场上生猪供应充足，猪价持续上涨动力不足。进入2023年下半年，待消费端需求恢复增长，猪价有望再次迎来拐点。 公司市占率快速提升，龙头地位稳固。2022年公司养殖业务迎来量价齐升的良好局面，全年公司共出栏生猪6,120.1万头，同比增长52%；其中商品猪5,529.6万头、仔猪555.8万头、种猪34.6万头，占比分别为90.4%、9.1%、0.6%。2022年全年公司生猪销售业务累计实现销售收入1,197.6亿元，同比增长59.5%。根据国家统计局数据，2022年全国累计出栏生猪69,995万头，公司市占率由2021年的6%提升至8.7%，龙头地位进一步得到巩固。从成本端来看，2022年末公司商品猪完全成本已低于15.5元/公斤，并且仍存在进一步优化的空间，在行业中成本优势突出。 维持公司“增持”评级。考虑到公司盈利水平的修复，上调公司2022-2024年EPS至2.59/5.35/4.50元/股，对应PE为19.05/9.22/10.97倍。根据生猪养殖行业可比上市公司平均市盈率，给予公司2023年10XPE，目前公司估值仍处于合理区间。考虑到公司行业市占率的快速提升和龙头企业的规模优势，维持公司“增持”评级。 风险提示：猪价大幅下跌，原料价格大幅波动，产能扩张不，及预期动物疫病发生。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 56,277 78,890 123,876 143,082 153,927 增长比率（%） 178.31 40.18 57.02 15.50 7.58 净利润（百万元） 27,451 6,904 14,161 29,275 24,601 增长比率（%） 348.97 -74.85 105.12 106.73 -15.96 每股收益(元) 5.02 1.26 2.59 5.35 4.50 市盈率(倍) 9.83 39.09 19.05 9.22 10.97 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：2017-2022年公司单季度营收及环比增速图2：2017-2022年公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：2018-2022年公司出栏量及市占率图4：2023年2月猪价小幅反弹 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 38,946 48,753 73,096 77,007 103,196 营业收入 56,277 78,890 123,876 143,082 153,927 现金 14,594 12,198 10,083 23,434 34,979 营业成本 22,128 65,680 101,905 102,065 118,190 应收票据及应收账款 19 136 3 171 51 营业税金及附加 51 92 141 151 173 其他应收款 56 264 80 296 192 营业费用 292 700 991 1,129 1,231 预付账款 2,495 1,090 5,725 6,312 5,303 管理费用 3,156 3,442 6,194 7,760 7,850 存货 21,179 34,476 56,615 46,205 62,082 研发费用 412 808 953 1,188 1,216 其他流动资产 603 590 590 590 590 财务费用 688 2,178 962 1,410 1,525 非流动资产 83,681 128,513 159,952 189,341 214,443 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 184 307 410 495 599 其他收益 824 1,694 2,431 2,622 3,062 固定资产 58,530 99,551 124,641 146,744 165,680 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 768 863 1,151 1,390 1,598 投资净收益 51 -13 117 79 69 其他非流动资产 24,198 27,792 33,751 40,711 46,566 资产处置收益 1 0 12 6 7 资产总计 122,627 177,266 233,048 266,348 317,639 营业利润 30,424 7,668 15,290 32,086 26,880 流动负债 43,543 78,232 115,024 116,174 140,515 营业外收入 185 323 0 0 0 短期借款 16,533 22,292 31,309 40,327 48,259 营业外支出 236 380 0 0 0 应付票据及应付账款 16,566 36,669 51,458 44,012 58,841 利润总额 30,373 7,611 15,290 32,086 26,880 其他流动负债 10,445 19,271 32,257 31,835 33,415 所得税 -2 -28 -33 -63 -70 非流动负债 12,979 30,430 35,430 35,430 35,430 净利润 30,375 7,639 15,323 32,149 26,950 长期借款 10,338 13,923 18,923 18,923 18,923 少数股东损益 2,923 735 1,162 2,875 2,349 其他非流动负债 2,641 16,507 16,507 16,507 16,507 归属母公司净利润 27,451 6,904 14,161 29,275 24,601 负债合计 56,522 108,662 150,454 151,604 175,945 EBITDA 34,674 18,740 29,685 55,003 53,373 少数股东权益 15,698 14,252 15,414 18,289 20,638 EPS（元） 5.33 1.28 2.59 5.35 4.50 股本 3,759 5,262 5,262 5,262 5,262 资本公积 10,005 9,123 9,110 9,110 9,110 主要财务比率 留存收益 36,718 37,965 50,806 80,080 104,682 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益50,407 54,352 67,180 96,455 121,056成长能力 负债和股东权益 122,627 177,266 233,048 266,348 317,639 营业收入（%） 178.31 40.18 57.02 15.50 7.58 营业利润（%） 381.79 -74.80 99.39 109.85 -16.23 归属母公司净利润（%） 348.97 -74.85 105.12 106.73 -15.96 获利能力毛利率（%） 60.68 16.74 17.74 27.66 23.22 现金流量表（百万元） 净利率（%） 48.78 8.75 11.43 20.75 15.98 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 54.46 12.70 21.08 30.35 20.32 经营活动现金流 23,186 16,295 31,279 56,839 55,677 ROIC（%） 31.88 7.72 10.36 16.98 12.24 净利润 30,375 7,639 15,323 32,149 26,950 偿债能力 折旧摊销 3,615 8,896 13,562 21,591 25,045 资产负债率（%） 46.09 61.30 64.56 56.92 55.39 财务费用 1,054 2,290 1,206 1,612 1,993 净负债比率（%） 85.50 158.39 182.16 132.12 124.17 投资损失 -51 13 -117 -79 -69 流动比率 0.89 0.62 0.64 0.66 0.73 营运资金变动 -11,827 -2,658 1,317 1,572 1,765 速动比率 0.34 0.16 0.09 0.21 0.25 其他经营现金流 19 116 -12 -6 -7 营运能力 投资活动现金流 -45,353 -35,968 -44,872 -50,895 -50,070 总资产周转率 0.64 0.53 0.60 0.57 0.53 资本支出 -46,062 -35,838 -44,832 -50,816 -49,939 应收账款周转率 3205.64 1018.31 1782.89 1617.37 1388.12 长期投资 675 -136 -157 -158 -200 应付账款周转率 2.24 2.82 3.01 2.65 2.82 其他投资现金流34 6 117 79 69每股指标（元） 筹资活动现金流 26,124 14,171 11,479 7,406