公司事件点评报告：优化门店质量，成本下降盈利水平同比提升

证 券 研2024年08月30日 究 报优化门店质量，成本下降盈利水平同比提升 告—绝味食品（603517.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 分析师：廖望州S1050523100001liaowz@cfsc.com.cn 2024年08月30日，绝味食品发布2024中期业绩报告。 投资要点 基本数据 2024-08-30 ▌优化门店质量，平均门店收入贡献基本企稳 当前股价（元） 12.84 公司发布2024年中期业绩报告，公司实现收入33.40亿元 总市值（亿元） 80 （同比-9.73%），其中全国门店总数14969家（同比净减少 总股本（百万股） 620 1193家或-7.38%），平均单店贡献收入22.31万元（同比- 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 620 日均成交额（百万元） 12.08-37.95 173.14 市场表现 (%)绝味食品沪深300 20 0 -20 -40 -60 -80 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《绝味食品（603517）：门店数量稳定增长，成本下降盈利水平回升》2024-05-02 2、《绝味食品（603517）：拟回购超2亿元市值股份，彰显长期发展信心》2024-02-22 3、《绝味食品（603517）：成本压力缓解，盈利能力复苏》2023-10-26 相关研究 公司研究 2.54%）。2024年中期毛利率实现30.29%（同比 +6.13pcts），净利润率8.51%（同比+1.94pcts），归母净利润2.96亿元（同比+22.20%）。 ▌同比成本下降，毛利率回升释放利润弹性 2024年单二季度实现收入16.44亿元（同比-12.35%），毛利率30.55%（同比+4.78pcts），净利率7.59%（同比 +0.31pct），归母净利润1.31亿元（同比+25.08%），扣非 归母净利润1.25亿元（同比+36.63%）。需求疲弱使得门店经营压力仍大，成本下降推升毛利率，释放业绩弹性。 ▌盈利预测 我们预计公司优化门店质量后经营有望重回正轨，单店收入未来凭借公司的精细化管理与新品研发创新能力可逐步改善。由于终端需求较弱，我们下调了未来三年的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.00/1.19/1.41元，当前股价对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、成本回落不及预期、开店节奏不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 7,261 6,898 7,288 7,701 增长率（%） 9.6% -5.0% 5.7% 5.7% 归母净利润（百万元） 344 619 737 876 增长率（%） 48.1% 79.8% 19.1% 18.8% 摊薄每股收益（元） 0.55 1.00 1.19 1.41 ROE（%） 5.0% 8.5% 9.5% 10.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 7,261 6,898 7,288 7,701 现金及现金等价物 1,087 2,277 3,041 3,860 营业成本 5,463 5,035 5,247 5,468 应收款 252 170 160 148 营业税金及附加 50 47 49 51 存货 1,137 627 580 529 销售费用 541 517 547 578 其他流动资产 375 368 361 361 管理费用 463 448 474 485 流动资产合计 2,851 3,442 4,142 4,898 财务费用 14 -28 -45 -66 非流动资产: 研发费用 42 40 42 44 金融类资产 230 230 230 230 费用合计 1,060 978 1,017 1,041 固定资产 2,286 2,441 2,401 2,291 资产减值损失 -54 0 0 0 在建工程 513 205 82 33 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 332 315 298 283 投资收益 -116 -60 -40 -30 长期股权投资 2,527 2,527 2,527 2,527 营业利润 541 789 940 1,115 其他非流动资产 805 805 805 805 加:营业外收入 30 9 10 12 非流动资产合计 6,462 6,293 6,114 5,938 减:营业外支出 31 1 2 3 资产总计 9,313 9,735 10,256 10,836 利润总额 541 797 948 1,124 流动负债: 所得税费用 223 207 245 290 短期借款 783 883 963 1,013 净利润 317 590 702 834 应付账款、票据 713 627 580 529 少数股东损益 -27 -29 -35 -42 其他流动负债 487 487 487 487 归母净利润 344 619 737 876 流动负债合计 2,150 2,149 2,171 2,157 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 9.6% -5.0% 5.7% 5.7% 归母净利润增长率 48.1% 79.8% 19.1% 18.8% 盈利能力毛利率 24.8% 27.0% 28.0% 29.0% 四项费用/营收 14.6% 14.2% 14.0% 13.5% 净利率 4.4% 8.5% 9.6% 10.8% ROE 5.0% 8.5% 9.5% 10.5% 偿债能力资产负债率 26.4% 25.5% 24.5% 23.1% 净利润 317 590 702 834 营运能力 少数股东权益 -27 -29 -35 -42 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 折旧摊销 185 169 178 175 应收账款周转率 28.8 40.6 45.6 52.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 4.8 8.1 9.1 10.4 营运资金变动 -55 498 6 -1 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 420 1227 851 967 EPS 0.55 1.00 1.19 1.41 投资活动现金净流量 -1062 152 163 160 P/E 23.5 12.9 10.8 9.1 筹资活动现金净流量 1833 -66 -124 -190 P/S 1.1 1.2 1.1 1.0 现金流量净额 1,191 1,314 890 937 P/B 1.2 1.1 1.0 0.9 非流动负债:长期借款 0 20 30 35 其他非流动负债 312 312 312 312 非流动负债合计 312 332 342 347 负债合计 2,461 2,480 2,513 2,503 所有者权益股本 631 620 620 620 股东权益 6,851 7,255 7,744 8,333 负债和所有者权益 9,313 9,735 10,256 10,836 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。