内外销共振，Q2盈利水平显著提升

2023年8月30日公司披露半年报业绩，上半年实现营收33.7亿 元，同比+15.4%；实现归母净利润7.4亿元，同比+19.9%；实现 扣非归母净利润6.6亿元，同比+12.3%。其中，Q2实现营收22.1 亿元，同比+41.6%；实现归母净利润5.4亿元，同比+95.5%；实 现扣非归母净利润5.0亿元，同比+73.5%。 Q2业绩超预期，内销拐点已现，外销维持亮眼增速，欧洲区域恢复明显。公司国内外新品于Q2陆续上新，拉动内外销收入均有显 著提升。分区域来看，内销：3月末上新品P10补全行业3000-3500元扫地机全能基站产品线，根据奥维数据P10线上市占率6月已达10.3%，23M6公司线上零售额市占率已达27%/+8pct。外销：新推旗舰新品S8系列和Q系列口碑良好，公司欧洲区域收入占外销 人民币(元)成交金额(百万元) 比约50%，预计利润率超20%，而其他境外市场如美国、亚太利润 率均约10%，22年以来欧洲市场表现低迷，但2Q23欧洲市场回暖 186.00 延续修复态势主因本币贬值带来外销毛利率提升，供应链的商务降本，稳定的价格体系等。Q2公司销售/管理/财务/研发费用率为19.4%/9.7%/-2.9%/7.0%，同比-1.0pct/+0.6pct/-0.4%/持平，费 163.00 率维持平稳，销售费用率下降主因营销费用投放更为精准，以及新品销售费用投放前置。结合子公司获得税务返还利好，综合来看，公司1H23、2Q23净利率分别为21.9%/+0.8pct、24.2%/+6.7pct。8月各家扫地机新品陆续推出，石头新推P10Pro具备智能动态机械臂，可解决贴边拖地问题，定价3999元，同时推新产品还有追觅高端机型X20Pro/X30Pro同样主打延伸机械臂解决贴边拖问题；科沃斯新旗舰X2通过首创方形机身解决贴边拖问题，但两款竞品价格均在5000元以上，公司新品更具价格优势。长期来看，看好公司强研发能力加持下产品持续推新+渠道拓展下收入持续增长，以及持续降本+稳定定价策略下盈利水平的稳定性。预计公司2023-2025年实现归母净利16.0/19.9/24.3亿元，同比+35.0%/+24.2%/+22.2%，公司现价对应PE为22.0/17.7/14.5x，维持“买入”评级。消费复苏不及预期；行业竞争加剧；汇率变动风险。 明显，预计达40%以上增长，带动公司收入与盈利能力同步提升。毛利率持续上修，费用控制出色，盈利能力显著回升。1H23、2Q23公司毛利率分别为51.1%/+2.9pct、51.7%/+2.9pct，整体毛利率 301.00 278.00 255.00 232.00 209.00 1,000 800 600 400 200 0 220830 成交金额石头科技沪深300 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,530 5,837 6,629 7,915 9,472 11,382 货币资金 1,424 1,321 1,804 3,615 6,848 10,404 增长率 28.8% 13.6% 19.4% 19.7% 20.2% 应收款项 171 276 388 420 427 513 主营业务成本 -2,205 -3,029 -3,363 -3,808 -4,495 -5,384 存货 381 596 694 767 724 723 %销售收入 48.7% 51.9% 50.7% 48.1% 47.4% 47.3% 其他流动资产 4,061 4,327 4,399 4,396 4,401 4,409 毛利 2,325 2,808 3,265 4,107 4,978 5,998 流动资产 6,037 6,520 7,286 9,197 12,401 16,048 %销售收入 51.3% 48.1% 49.3% 51.9% 52.6% 52.7% %总资产 76.9% 66.5% 67.3% 74.0% 86.3% 95.8% 营业税金及附加 -30 -26 -33 -36 -43 -51 长期投资 343 806 134 134 134 134 %销售收入 0.7% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 61 1,249 1,315 1,643 362 -935 销售费用 -620 -938 -1,318 -1,575 -1,885 -2,265 %总资产 0.8% 12.7% 12.1% 13.2% 2.5% -5.6% %销售收入 13.7% 16.1% 19.9% 19.9% 19.9% 19.9% 无形资产 10 16 14 22 30 37 管理费用 -83 -119 -141 -237 -284 -341 非流动资产 1,811 3,287 3,547 3,230 1,972 708 %销售收入 1.8% 2.0% 2.1% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 23.1% 33.5% 32.7% 26.0% 13.7% 4.2% 研发费用 -263 -441 -489 -633 -758 -911 资产总计 7,848 9,807 10,833 12,427 14,373 16,757 %销售收入 5.8% 7.6% 7.4% 8.0% 8.0% 8.0% 短期借款 0 8 17 10 10 10 息税前利润（EBIT） 1,330 1,284 1,284 1,626 2,008 2,430 应付款项 453 929 801 960 1,072 1,211 %销售收入 29.3% 22.0% 19.4% 20.5% 21.2% 21.3% 其他流动负债 266 361 386 349 410 483 财务费用 32 52 106 47 99 167 流动负债 719 1,298 1,204 1,318 1,492 1,703 %销售收入 -0.7% -0.9% -1.6% -0.6% -1.0% -1.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -31 -33 -70 -16 1 0 其他长期负债 15 17 72 52 38 28 公允价值变动收益 110 62 -64 20 0 0 负债 734 1,315 1,276 1,371 1,530 1,732 投资收益 49 191 33 40 40 40 普通股股东权益 7,114 8,492 9,556 11,055 12,842 15,024 %税前利润 3.1% 11.9% 2.4% 2.3% 1.8% 1.5% 其中：股本 67 67 94 94 94 94 营业利润 1,557 1,598 1,344 1,777 2,208 2,697 未分配利润 2,081 3,346 4,376 5,814 7,600 9,782 营业利润率 34.4% 27.4% 20.3% 22.5% 23.3% 23.7% 少数股东权益 0 1 1 1 1 1 营业外收支 0 0 5 0 0 0 负债股东权益合计 7,848 9,807 10,833 12,427 14,373 16,757 税前利润利润率 1,55634.4% 1,59827.4% 1,34920.4% 1,77722.5% 2,20823.3% 2,69723.7% 比率分析 所得税 -187 -196 -166 -179 -223 -272 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.0% 12.2% 12.3% 10.1% 10.1% 10.1% 每股指标 净利润 1,369 1,402 1,183 1,598 1,985 2,425 每股收益 20.541 20.993 12.632 12.170 15.119 18.470 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 106.711 127.107 102.003 84.215 97.822 114.445 归属于母公司的净利润 1,369 1,402 1,183 1,598 1,985 2,425 每股经营现金净流 22.228 21.446 11.197 26.316 37.116 40.977 净利率 30.2% 24.0% 17.9% 20.2% 21.0% 21.3% 每股股利 2.055 2.100 1.270 1.705 2.118 2.588 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.25% 16.52% 12.38% 14.45% 15.46% 16.14% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 17.45% 14.30% 10.92% 12.86% 13.81% 14.47% 净利润 1,369 1,402 1,183 1,598 1,985 2,425 投入资本收益率 16.41% 13.25% 11.76% 13.20% 14.04% 14.53% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 72 92 180 1,023 1,346 1,362 主营业务收入增长率 7.74% 28.84% 13.56% 19.40% 19.68% 20.16% 非经营收益 -188 -328 -98 -102 -57 -68 EBIT增长率 48.96% -3.43% -0.01% 26.63% 23.53% 20.99% 营运资金变动 229 266 -216 -53 204 120 净利润增长率 74.92% 2.41% -15.62% 35.00% 24.23% 22.16% 经营活动现金净流 1,482 1,433 1,049 2,466 3,477 3,839 总资产增长率 299.71% 24.97% 10.46% 14.71% 15.66% 16.59% 资本开支 -989 -439 -255 -565 -69 -69 资产管理能力 投资 -4,608 -1,255 -384 0 0 0 应收账款周转天数 13.5 8.2 12.5 11.0 11.0 11.0 其他 54 233 134 40 40 40 存货周转天数 56.1 58.8 70.0 75.0 60.0 50.0 投资活动现金净流 -5,543 -1,461 -505 -525 -29 -29 应付账款周转天数 54.5 72.1 82.5 80.0 75.0 70.0 股权募资 4,381 8 6 61 0 0 固定资产周转天数 4.9 6.4 72.4 74.4 11.6 -32.9 债权募资 0 0 0 -9 0 0 偿债能力 其他 -147 -163 -208 -164 -201 -245 净负债/股东权益 -73.94% -63.59% -58.42% -67.11% -82.95% -94.57% 筹资活动现金净流 4,234 -155 -202 -112 -201 -245 EBIT利息保障倍数 -41.5 -24.7 -12.1 -34.6 -20.4 -14.5 现金净流量 166 -189 362 1,829 3,247 3,566 资产负债率 9.35% 13.41% 11.78% 11.03% 10.64% 10.34% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=