核心观点与关键数据
洽洽食品发布2025年年报及2026年第一季度报告，2025年业绩符合市场预期，2026年第一季度业绩超市场预期。公司经营改善明显，主要表现在坚果/直营渠道表现突出，瓜子成本修复明显，盈利能力修复显著。
业绩表现
- 2025年：营收65.74亿元，同比下降7.82%；归母净利润3.18亿元，同比下降62.51%；扣非归母净利润2.50亿元，同比下降67.68%。
- 2025年第四季度：营收20.72亿元，同比下降12.70%；归母净利润1.50亿元，同比下降32.62%；扣非归母净利润1.35亿元，同比下降37.13%。
- 2026年第一季度：营收22.22亿元，同比增长41.46%；归母净利润1.68亿元，同比增长117.82%；扣非归母净利润1.49亿元，同比增长156.47%。
- 分红：拟每10股派发现金红利10元，分红率155.9%；合并回购，2025年股东回报占比归母净利润178.7%。
分品类与分渠道分析
- 分品类：坚果礼盒表现突出，坚果品类2025年/2025H2营收各同比下降8.4%/9.1%，瓜子品类2025年/2025H2营收各同比下降8.2%/10.9%，25H2坚果表现好于瓜子。2026年第一季度春节旺季预计延续25H2趋势，坚果表现好于瓜子。其他休闲零食品类2025年/25H2营收各同比下降10.1%/7.0%，25H2降幅环比收窄。
- 分渠道：直营渠道逆势增长，经销渠道2025年/25H2营收各同比下降19.4%/20.0%，直营渠道2025年/25H2营收各同比增长37.0%/24.3%，全年直营渠道营收占比同比提升10.0pct至30.5%。
盈利能力分析
- 毛利率：2025年/2026年第一季度毛利率各同比-5.4/+5.6pct至23.4%/25.1%，26年第一季度毛利率修复预计主因瓜子成本优化，坚果受海外因素影响预计仍处于相对高位。
- 期间费率：2025年/2026年第一季度销售费率各同比+1.2/+1.1pct，2025年/2026年第一季度管理费率各同比+0.5/-1.0pct，销售费率提升主因公司加大促销投入，管理费率随着规模效应恢复而持续优化。
- 净利率：2025年/2026年第一季度公司净利率各同比-7.1/+2.7pct至4.8%/7.6%，26年第一季度盈利能力修复明显，相较于公司以往盈利水平仍有优化空间。
投资建议与盈利预测
- 投资建议：维持“买入”评级。
- 盈利预测：预计2026-2028年实现营收总收入74.04/80.89/87.03亿元，同比增长12.6%/9.3%/7.6%；实现归母净利润6.61/7.76/8.95亿元，同比增长107.7%/17.4%/15.3%；当前股价对应PE分别为18/15/13倍。
- 风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧，新品推广不及预期，原材料成本超预期上涨。
