25年报、26Q1点评经营压力持续出清

2026-05-05 华安证券福肺尖

公司发布2025年报和2026年第一季度季报：
- 2025年：营收188.32亿元，同比下降20.13%；归母净利润35.49亿元，同比下降35.67%；扣非归母净利润34.89亿元，同比下降36.06%。
- 2025年第四季度：营收24.07亿元，同比下降46.61%；归母净利润-4.11亿元，同比下降153.34%；扣非归母净利润-4.18亿元，同比下降155.24%。
- 2026年第一季度：营收74.46亿元，同比下降18.59%；归母净利润16.07亿元，同比下降31.03%；扣非归母净利润15.98亿元，同比下降30.86%。
- 分红：拟每10股派发现金红利34元，合并中期分红，分红率65.53%。
收入端：
- 产品分项：年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他营收各同比下降19.32%/14.25%/20.19%。
- 区域分项：华中/华南/华北/国际营收各同比下降17.38%/21.93%/46.54%/40.96%。
- 回款：2025年第四季度/2026年第一季度销售收现各同比下降22.15%/9.35%，“营收+Δ合同负债”同期分别下降57.57%/11.54%。
盈利端：
- 毛利率：2025年/2026年第一季度毛利率各同比下降0.64%/1.83pct，主因产品结构下移。
- 期间费率：销售费率提升主因需求承压，管理费率提升主因规模效应减弱。
- 净利率：2025年/2026年第一季度归母净利率各同比下降4.55%/3.89pct，核心因素为产品结构下移和销售费用提升。

投资评级：维持“买入”。
观点：公司在行业下行周期持续出清经营压力，积极维护渠道健康，通过战术性产品强化大众价格带布局，中长期坚持品牌引领带动消费升级。
盈利预测：
- 2026-2028年营收：177.79/191.86/210.97亿元，同比-5.6%/+7.9%/+10.0%。
- 2026-2028年归母净利润：35.55/39.71/44.79亿元，同比+0.2%/+11.7%/+12.8%。
- 当前股价对应PE：16/14/13倍。