2025年年报点评：复合肥产能领先，磷矿资源巩固成本优势

云图控股专注于复合肥研发、生产和销售，并沿上游氮、磷元素深度布局产业链，形成磷复肥、磷化工、新能源材料和联碱业务协同发展的产业格局。公司磷复肥年产能超940万吨，并深耕东南亚市场，在马来西亚建设生产基地。公司拥有雷波牛牛寨东段、西段及阿居洛呷磷矿，磷矿石资源储量合计约5.49亿吨，采矿设计产能共计1090万吨/年，未来磷矿石自给率有望显著提升，强化磷产业链成本优势。

2025年公司实现营业收入214.00亿元，同比增长5.01%，实现归母净利润8.27亿元，同比增长2.81%。公司销售、研发、管理、财务费率分别为1.53%、1.66%、3.03%、0.82%，毛利率、净利率分别为11.84%、3.95%。

公司磷酸铁产能5万吨/年，在建产能15万吨/年，产品品质优良、客户认可度高，与当升科技、中创新航、蜂巢能源等主要客户保持稳定合作。联碱业务方面，拥有合成氨年产能70万吨，纯碱、氯化铵60万双吨等产能，依托自有井盐资源保障原料供应，联产氯化铵可用于复合肥生产，实现资源高效利用。

预计未来三年归母净利润复合增长率为29.84%，考虑到公司磷矿资源丰富，成本优势明显，公司黄磷、纯碱以及磷酸铁等产品盈利有望改善，给予2026年18倍PE，目标价18.00元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：复合肥采购不及预期的风险；原材料成本上涨风险；极端天气风险。