2025年年报点评：量增价跌致业绩承压，成本领先优势凸显

巨星农牧（603477）2025年年报点评

业绩总结

• 2025年业绩表现：公司实现营业收入80.00亿元，同比增长31.62%；归母净利润0.30亿元，同比下降94.15%；扣除非经常性损益后的归母净利润0.50亿元，同比下降90.35%。2026年第一季度实现营业收入19.26亿元，同比增长17.04%，但归母净利润为-3.56亿元，同比由盈转亏。
• 业绩点评：营收增长强劲主要得益于生猪出栏量大幅增长，但利润受猪周期影响大幅下滑，年度生猪市场价格较低，销售价格降幅大于成本降幅。公司持续推进降本增效，生产指标保持行业领先水平，为穿越周期奠定基础。26Q1公司业绩由盈转亏，主要受行业猪价低迷影响，同时公司审慎计提了消耗性生物资产跌价准备，并因响应国家产能调控政策、加大母猪淘汰力度，产生生产性生物资产处置损失约6000万元。

猪业量增价跌，成本优势显著

• 生猪业务：2025年销售生猪458.08万头，同比66.26%，出栏量实现高速增长。生猪业务实现销售收入73.63亿元，同比增长32.10%。受行业猪价下行影响，生猪业务毛利率为7.36%，同比减少13.80个百分点。
• 成本控制：公司养殖成本控制优秀，生产指标持续改善。2025年全年PSY为29以上，2025年第四季度，公司养殖成绩取得突破，种群PSY达到30以上。

皮革业务积极拓展，毛利率大幅提升

• 皮革业务：2025年皮革业务实现主营业务收入2.00亿元，同比增长55.44%。通过积极拓展优质客户、开发高价值新产品，综合售价提升，叠加存货跌价准备转销，皮革业务毛利率大幅提升至5.81%，同比增加35.29个百分点，业务实现减亏。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为-1.55元、1.43元、3.11元，对应动态PE分别为—/12/6倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价21.45元。

风险提示

• 养殖端突发疫情风险、市场价格波动风险、产能建设进度或不及预期风险、下游需求或不及预期风险等。