年报点评：成本上行拖累盈利，磷矿资源保障未来业绩

分析师：顾敏豪登记编码：S0730512100001gumh00@ccnew.com 021-50586308 ——云天化(600096)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 发布日期：2026年03月27日 投资要点：公司公布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入484.15亿元，同比下滑21.47%；实现归属于上市公司股东的净利润51.56亿元，同比下滑3.40%，扣非后的净利润50.07亿元，同比下滑3.60%，基本每股收益2.83元。公司同时公布了25年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利12元。 ⚫磷化工景气高位运行，硫磺涨价导致盈利小幅下滑。公司是我国磷化工领域的龙头企业，主要产品包括化肥、磷矿采选、精细化工等，产品包括磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐、黄磷等。2025年，磷矿供需保持紧张态势，磷化工行业景气高位运行。从公司产品销售和价格来看，2025年公司磷肥实现销量450.41万吨，同比下滑2.98%，受磷肥保供等因素影响，销售均价3437元/吨，同比微涨1.45%，此外复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料磷酸氢钙分别销售204.27、284.55、11.6、1.79和59.05万吨，同比变动12.36%、3.36%、4.60%、9.60%和0.41%，销售均价分别为3206、1754、9710、20394和4321元/吨，同比变动4.43%、-14.05%、-16.05%、-0.20%和25.07%。总体来看，在复合肥、饲料等业务带动下，公司全年主营产品收入小幅增长，由于商贸业务收入的下滑，全年实现营业收入484.15亿元，同比下滑21.47%。 资料来源：中原证券研究所，聚源 盈利能力方面，受贸易业务收缩带来的业务结构变化，2025年公司综合毛利率20.21%，同比提升2.71个百分点，净利率10.65%，同比提升1.98个百分点。从具体产品看，磷肥业务受原材料硫磺价格上涨，毛利率小幅下滑。公司全年磷肥业务毛利率36.06%，同比下降1.87个百分点。此外尿素、复合肥、聚甲醛业务毛利率分别为12.39%、14.02%、23.28%，同比下滑0.62、0.34、5.18个百分点。受产品价格上涨推动，饲料磷酸氢钙毛利率38.20%，同比提升2.83个百分点。 相关报告 《云天化(600096)中报点评：磷化工景气延续，上半年业绩表现稳健》2025-08-22《云天化(600096)年报点评：磷化工景气提升推动业绩增长，资源优势保障长期发展》2025-03-27 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫硫磺涨价带来短期冲击，公司积极应对。3月以来中东地缘局势发生较大变化，由于中东地区是全球硫磺的主产地，推动了硫磺和硫酸价格的上涨，短期内对磷化工产业带来一定冲击。公司积极应对国际市场价格波动，通过强化战略研判和优化采购策略，保持着较好的硫磺战略储备，硫磺成本较市场具有显著的竞争优势。 ⚫磷化工景气有望延续，磷矿资源保障公司长期发展。受供需收紧以及资源属性提升等因素推动，2024年以来，磷矿石价格维持高位运行态势。根据卓创资讯数据，2025年30%磷矿石主流市场均价1037.5元/吨，同比上涨0.7%。由于磷矿石资源的不可再生性和开采过程中环保要求的提高，未来磷矿石的稀缺性将不断提升。随着下游磷肥、新能源领域对需求的拉动、磷矿石供给的紧张态势有望延续，推动磷矿石价格高位运行。公司磷矿资源储备丰富，目前的磷矿生产能力1450万吨/年，磷矿石储量近8亿吨，是我国最大的磷矿采选企业一。公司产能和储量均位居国内第一，资源优势显著。2025年12月公司参股子公司聚磷新材成功取得镇雄磷矿采矿权，根据整体方案将建设开采能力1500万吨/年大型磷矿，一期规划为500万吨/年，并配套建设全量化磷、氟资源利用项目。在磷矿资源的保障下，公司长期发展具有保障。 ⚫盈利预测与投资评级：预计公司2026、2027年EPS为3.05元和3.24元，以3月26日收盘价33.97元计算，PE分别为11.15倍和10.49倍。考虑到公司的发展前景与资源优势，维持公司“买入”的投资评级。 资料来源：中原证券研究所，wind 资料来源：中原证券研究所，wind 资料来源：中原证券研究所，wind 资料来源：中原证券研究所，wind 资料来源：中原证券研究所，卓创资讯 资料来源：中原证券研究所，卓创资讯 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。