2025年三季报点评：桶油成本优势巩固，油气延续增产

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度，中国海油营业收入3125.03亿元，同比下降4.15%；归母净利润1019.71亿元，同比下降12.59%。主要受油价走低影响，但营收降幅小于油价降幅，凸显公司韧性。
• 油价与成本：2025年前三季度，布油现货均价为69.914美元/桶，同比下降14.6%；桶油主要成本27.35美元/油当量，同比减少2.8%，桶油成本优势巩固。
• 油气产量：石油产量445.1百万桶，同比上升5.37%；天然气产量777.5百万桶，同比上升11.63%。国内渤中19-2、海外巴西圭亚那等项目贡献显著，油气净产量578.3百万桶油当量，同比上升6.7%。
• 勘探开发：持续加大勘探力度，取得良好成效。前三季度获得5个新发现，成功评价22个含油气构造，其中垦利10-6和陵水17-2项目显著。开发生产方面，共投产14个新项目，包括垦利10-2油田群开发项目等。
• 财务状况：健康安全环保表现平稳。资本支出约人民币860亿元，同比减少9.8%，主要因在建项目工作量降低。研发费用总额11.12亿元，同比下降9%。

研究结论

• 盈利预测：预测公司2025-2027年归母净利润分别为1319.66/1347.05/1396.18亿元，对应EPS分别为2.78、2.83和2.94元。
• 投资评级：给予“强烈推荐”评级，看好公司储产空间高、成本管控能力强、油气产量延续增长趋势。
• 风险提示：提示国际政治经济因素变动、原油及天然气价格波动、汇率波动及外汇管制等风险。

未来展望

• 重大事项：未来3-6个月无重大事项提示。
• 资本开支：资本开支维稳，专注高质量发展。
• 估值：P/E 10.19，P/B 1.54，EV/EBITDA 4.40，估值合理。