化工行业2022年报及2023一季报总结：景气周期筑底，需求静待修复

景气周期筑底，需求静待修复 ——化工行业2022年报及2023一季报总结 行业名称：化工证券研究报告/行业季度报告2023年5月6日 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 万华化学 90.1 5.17 6.54 8.03 9.25 17.92 13.78 11.22 9.74 3.49 买入 华鲁恒升 30.7 2.96 2.75 3.47 4.00 11.19 11.20 8.86 7.70 2.38 买入 扬农化工 90.2 5.79 6.06 6.86 7.90 17.95 14.91 13.1 11.43 3.07 买入 荣盛石化 13.0 0.33 0.68 1.12 1.46 37.29 19.10 11.66 8.91 2.87 买入 备注：股价取自2023年5月5日，对应数据取自Wind一致预期 投资要点 22年化工品内外需回落，油价呈倒V型走势，行业景气高位回落。22Q1，行业景气整 体延续21年行情，指数处在景气偏热区间震荡；进入4月，国内华东地区大规模疫情蔓延叠加海外高通胀叠加美元货币政策持续收紧，内外需持续走弱。截至22年12月31日，Brent油价85.91美元/桶，自年中上探至120美元/桶后高位震荡下行。整体来看，22年化工板块收入、业绩稳步增长，分别实现营收和归母净利106964.83亿元和5903.92亿元，同比+22.04%和+14.82%。盈利能力方面，毛利率和净利率中枢分别为20.13%和8.20%，同比-2.92pct和-2.01pct，主要原因系高原料成本价格下，化工品价差收窄明显。期间费用方面，22年化工行业期间费用率、财务费用率、销售费用率、管理费用率（含研发）中枢分别为9.40%、0.24%、1.33%、7.56%，同比-1.13pct、-0.48pct、-0.01pct、-0.19pct，企业降本增效成果显著。营运能力方面，经营性现金流总额为10850.42亿元，同比+0.05%；行业存货周转天数和应收账款周转天数中位数分别为63.05和44.45天，同比+5.46天和+2.34天。成长性方面，行业研发费用合计支出1074.18亿元，同比+15.70%；固定资产和在建工程总额分别为27176.61和9065.60亿元，同比+12.77%和-1.21%，整体创新趋势和远期发展格局向好。分子行业看，钾肥（+109.05%）、非金属材料Ⅲ（+78.22%）、食品及饲料添加剂（+38.43%）、其他化学纤维（+34.04%）、无机盐（+30.71%）全年营收涨幅位居前�。 疫情影响逐步消退，地产开发投资小幅回暖，23Q1行业步入淡季筑底期。2023年以来， Brent油价于80美元/桶附近震荡企稳，成本端对化工品价格影响逐步减弱。同时，随着疫情影响的逐步消退以及各项稳增长政策举措的逐步落地，市场信心显著增强。尽管行业需求在年初报复性反弹后有所降温，但随着国内房地产开发投资走高，需求端回暖下，企业开工率和生产效益有望得到边际改善，行业或由淡季筑底逐步触底回弹。23Q1化工行业实现营业收入和归母净利润24828.85亿元和1349.10亿元，同比-1.05%和-23.47%，环比-7.65%和+53.83%。盈利能力方面，单季度毛利率中枢为18.14%，同比、环比分别-4.42pct、+0.02pct；净利率中枢为5.23%，同比、环比分别-4.44pct、+0.89pct。期间费用方面，23Q1期间费用率、财务费用率、销售费用率、管理费用率（含研发）中枢分别为10.88%、0.78%、1.39%、7.94%，同比+1.25pct、+0.15pct、+0.10pct、+0.70pct，环比-0.69pct、+0.04pct、-0.15pct、-0.86pct。营运能力方面，行业整体经营性现金流中枢下移，经营性现金流总额和中位数分别为1475.01亿元和0.04亿元，同比+30.59%、-28.78%，环比-51.23%、-92.85%。成长性方面，23Q1研发费用总额和中位数分别为250.00亿元和0.13亿元，同比+8.84%和+6.45%，环比-17.94%和-19.32%。分子行业看，非金属材料Ⅲ（+41.45%）、民爆制品（+39.19%）、炭黑（+18.01%）、食品及饲料添加剂（+15.02%）、胶黏剂及胶带（+14.51%）单季度营收 评级：增持 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 基本状况 上市公司数448 行业总市值(百万元)7497832 行业流通市值(百万元)2245547 行业-市场走势对比 相关报告 1相关报告一 2相关报告二 3相关报告三 涨幅位列前�。 投资建议： 1）周期底部反转，看好龙头白马。产品跌价风险已充分释放，产能投产穿越周期，隐 含赔率提升。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、合盛硅业、扬农化工等。 2）政策驱动格局优化，看好民爆、氟化工。民爆方面，进入Q2民爆行业传统旺季，电 子雷管新建产能逐步释放带来业绩增量，行业龙头外延并购整合进度加快，远期龙头有 望出海打开成长空间。建议关注：南岭民爆、雪峰科技、壶化股份、金奥博、江南化工、广东宏大等。氟化工方面，国内正处于二代制冷剂淘汰加速期及三代制冷剂冻结前夕，配额落地后行业供需格局有望改观，生产企业受益景气反转向上实现扭亏转，氟精细产品随着生产企业技术突破，成长空间广阔。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、东岳集团、多氟多、中欣氟材等。 3）新材料借东风上行。随着国内高端新材料“卡脖子”技术的持续突破，新产能逐步上马下，高附加值产品国产化率的提升将显著增厚企业业绩弹性。建议关注：万润股份、国瓷材料、凯盛新材、美瑞新材、濮阳惠成等。 4）消费复苏带来弹性。随着疫情带来的供应链中断问题逐步消退，消费端的逐步回暖将带动下游织机等开工负荷逐步提升，居民消费和出行的需求提升下，长丝价格有望回弹，行业库存有望得以释放。随着海外航线的打开，出口需求增长同样带来广阔空间。建议关注：桐昆股份、新凤鸣等。 风险提示：宏观经济下行；大宗原料价格剧烈波动、行业政策风险；公司新项目进展不及预期等。 内容目录 1、大化工.-4- 1.1化工板块回顾........................................................................................-4- 1.2盈利能力分析........................................................................................-6- 1.3营运能力分析........................................................................................-8- 1.4成长能力分析........................................................................................-9- 2、基础化工......................................................................................................-11- 2.1盈利能力分析......................................................................................-11- 2.2营运能力分析.......................................................................................-17- 2.3成长能力分析.......................................................................................-19- 3、石油石化......................................................................................................-22- 3.1盈利能力分析.......................................................................................-22- 3.2营运能力分析......................................................................................-25- 3.3成长能力分析......................................................................................-26- 4、投资建议......................................................................................................-27- 5、风险提示......................................................................................................-28- 1、大化工 1.1化工板块回顾 2022化工行业景气高位回落。2021年欧洲能源危机爆发，导致国际能源价格居高不下，支撑化工产品价格高位运行。2022年1-3月，行业景气指数处于景气偏热区间震荡，延续2021年行情；而后多重利空因素重叠下，行业景气高位回落。一方面，国内疫情反复叠加房地产市场开发投资转负，内需不振；另一方面，外部高通胀和美元货币政策持续收紧，外需大幅收缩。油价方面，布伦特原油于2022年年中上探至120美元/桶后高位震荡下行，上下游夹击叠加国内供应仍处于产能投放周期，供需矛盾压力增大，截止2022年底，化工品价格指数自高点回落 23.2%。 23Q1进入淡季筑底阶段。进入2023年1月，在疫情影响逐步消退的同时各项稳增长措施逐步落地，市场信心显著增强，行业景气度快速回暖至正常区间；进入2月，市场对中国经济增长的信心继续上升，但行业经历需求端报复性反弹后冷却降温，步入淡季行业景气度出现小幅回调，但我们认为当下复苏趋势仍在，一方面原油价格于80美元/桶附近震荡企稳，成本端对化工品价格的影响将减弱，中国房地产开发投资已出现小幅回弹，需求有望逐步回暖，化工开工率和企业效益有望边际改善。 图表1：石油和化工行业景气指数运行趋势（历史平均水平=100） 资料来源：中国化工报、中泰证券研究所 图表2：布伦特原油价格走势图表3：中国化工产品价格指数走势 1407000 1206000 1005000 804000 603000 402000 201000 00 现货价:Brent原油（美元/桶）中国化工产品价格指数:CCPI 资料来源：同花顺iFind、中泰证券研究所资料来源：同花顺iFind、中泰证券研究所 图表4：中国房地产开发投资小幅回弹图表5：2023年4月新出口订单指数47.6 50% 40% 30% 20% 10% 2014/2/1 2014/9/1 2015/4/1 2015/11/1 2016/6/