2025年报及2026年一季报点评业绩稳健，静待改革成效释放

核心业务占比均衡，细分赛道有所分化

2025年公司实现营业收入29.13亿元（同比+1.37%），归母净利润5.02亿元（同比+0.19%），扣非归母净利润4.96亿元（同比-0.04%）。其中，种植业务收入5.19亿元（占比18.76%，同比-2.08%），正畸业务收入5.10亿元（占比18.44%，同比+7.63%），儿科业务收入4.87亿元（占比17.63%，同比-2.69%），修复业务收入4.66亿元（占比16.85%，同比+0.72%），大综合业务收入7.83亿元（占比28.31%，同比+2.27%）。正畸业务呈现复苏态势，种植业务以量补价，儿科、修复及大综合业务提供稳健支撑。

盈利能力保持稳定，现金流凸显经营韧性

2025年公司毛利率38.63%（同比+0.13pct），净利率20.19%（同比+0.28pct）。2026年一季度毛利率43.87%（同比-0.34pct），净利率29.20%（同比+0.18pct）。在行业环境下，公司盈利能力稳定。2025年经营现金流净额8.11亿元（同比+6.26%），2026年一季度经营现金流净额1.61亿元（同比+9.07%）。

投资建议及预测

随着大部制改革和数字化转型推进，公司管理效率有望优化，网格化营销和蒲公英分院拓展下沉市场。改革效果仍需验证，2026-2028年归母净利润预测为6.23、7.05和8.11亿元（同比增长24.2%、13.2%和14.9%），对应PE分别为30、27和23倍。参考可比公司给予2026年45倍估值，目标价63元，维持“强推”评级。

风险提示

1. 公司内部管理改革不及预期；2. 客流恢复不及预期；3. 收购整合进展不及预期；4. 产品或服务结构变化导致毛利率下降。