创新产品快速放量，核心管线进展积极

核心观点与关键数据

• 2025年业绩：公司实现营业收入43.53亿元，同比增长8.48%；归母净利润6.52亿元，同比增长8.30%；扣非归母净利润5.54亿元，同比下降2.84%。利润增速低于营收增速主要由于销售费用及研发投入增加。创新药收入占比提升至45.92%，成为主要增长引擎。整体毛利率同比提升2.12个百分点至74.76%，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为40.49%、6.17%、12.39%、-0.19%。
• 2026年一季度业绩：实现营业收入12.28亿元，同比增长15.65%；归母净利润2.25亿元，同比增长12.45%；扣非归母净利润2.21亿元，同比增长15.29%。整体毛利率同比提升1.26个百分点至76.58%，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为39.73%、5.17%、10.69%、0.19%。
• 创新管线进展：SAL003（PCSK9单抗）处于上市审评阶段；SAL0130（ARNi/CCB复方制剂）处于临床III期；信超妥（ARNi）处于临床III期；JK07慢性心衰适应症的国际多中心II期临床稳步推进；SAL0132（AGT siRNA）进入临床II期；SAL0140（ASI）处于临床II期；SAL0150（GLP-1R）已提交IND申请。

研究结论

• 预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.93/10.59/13.28亿元，EPS分别为0.71/0.95/1.19元，对应PE分别为80.26/60.12/47.93倍。
• 维持公司“增持”评级，主要基于创新药收入增长迅速、核心管线进展积极。
• 风险提示包括行业政策风险、地缘政治风险、行业竞争加剧风险、产品研发及销售不及预期风险等。