海外BD及合作持续兑现，核心产品放量与管线进展强化成长逻辑

该研报分析康诺亚-B的业绩增长逻辑，主要得益于海外BD合作及股权处置收益。Ouro Medicines被Gilead收购获得首付款2.57亿美元，与阿斯利康合作的项目触发4500万美元里程碑付款。核心产品康悦达®（司普奇拜单抗）上半年收入同比增长132%，主要受益于纳入国家医保目录及自建商业化团队拓展。青少年中重度特应性皮炎和结节性痒疹的上市申请已获NMPA受理，适应症持续拓展。预计公司未来三年收入将快速增长。

该报告聚焦于生物制药行业，特别是抗体药物领域。康诺亚-B的核心产品康悦达®纳入国家医保目录及基本药物目录，加速基层市场渗透。青少年及儿童适应症拓展显示行业对创新药物覆盖更广泛人群的趋势。海外BD合作强化公司商业化能力，反映行业对国际化布局的重视。未来，医保控费背景下，产品性价比及市场准入能力将更关键。

报告重点分析了康诺亚-B的海外BD合作进展，包括Ouro Medicines被收购及与阿斯利康的合作里程碑。同时关注核心产品康悦达®的医保放量及商业化团队建设成效。此外，报告还分析了公司管线进展，如青少年中重度特应性皮炎和结节性痒疹的上市申请，以及CM512等新药的临床进展。这些因素共同支撑公司增长逻辑。

市场对康诺亚-B的判断较为积极，国投证券维持买入评级，目标价90.37港元。公司2026年中期业绩扭亏为盈，现金流大幅改善。核心产品康悦达®纳入医保及基本药物目录，销售放量加速。海外BD合作持续兑现，管线进展良好。这些因素显示公司具备较强的成长潜力。

研报提示的主要风险包括：康悦达®销售放量不及预期，可能影响公司业绩增长；海外授权合作后续履约或里程碑兑现不及预期，可能影响现金流；CM512等管线临床数据或注册进展不及预期，可能影响公司长期竞争力。这些风险需关注，但当前报告认为公司基本面仍具支撑。