重磅产品钯90 22年上市，积极快速布局创新产品管线

远大医药（0512） 更新报告 买入 2023年5月31日 重磅 产品钇9022年上市，积极快速布局创新产品管线 2022年经调整归母利润+11.5%：2022年公司实现营收95.6亿港元，同比增长 11.2%。其中，（1）、制药科技收入约56.8亿港元，同比增长5.6%；（2）、生物及营养产品收入约28.9亿港元，同比+29.3%；（3）、精品原料药收入约10.0亿港元，同比+1.1%。公司毛利率上升1.2个百分点至62.2%。销售费率及行政费用分别同比减少3.8个百分点和增加0.8个百分点至24.1%与11.4%。公司持续投入研发，研发投入为24.5亿港元，其中计入损益表的研发开支为5.3亿港元。公司归母净利润同比下降13.4%至20.8亿港元，撇除对Telix投资的公允价值变动收益，公司调整后归母利润同比增长11.5%至21.4亿港币，调整后净利率同比上升0.1个百分点至22.4%。公司年内派息5.0亿港元，派息率23.9%。22年底公司在手现金14.4亿港元，银行借贷44.1亿港币，公司22年净负债为29.6亿港币。 重磅产品钇9022年上市，积极快速布局创新产品管线：公司拥有136项在研项目，55个创新项目，其中1、眼科现有重点产品有瑞珠（人工泪液）、和血明目片（眼底出血）等，未来创新产品有CBT-001（翼状胬肉，III期临床）、GPN00833(眼部炎症，III期临床)和GPN00136（干眼症，II期临床）等，预计上市时间26年左右；2、呼吸和重症感染板块现有产品有切诺（祛痰）、金嗓系列、恩卓润/恩明润（哮喘）等，未来创新重点产品有Ryaltris（复方鼻喷剂，过敏性鼻炎）、STC3141（脓毒症、COVID-19和ARDS）等，预计上市时间25-26年。3、心脑血管急救板块，欣维宁（盐酸替罗非班氯化钠-抗血小板）已经受到集采影响打算放弃，其他品种未来可能也会受到集采影响；管线新品包括GPN00816(预充式肾上腺素自动注射笔-严重过敏反应)等。4、心脑血管精准介入板块，现有产品包括冠脉药涂球囊RESTORE、针对透析患者动静脉内扇狭窄的药涂球囊APERTO、颅内球囊扩张导管彩鹬和鹈鹕封堵球囊（急性缺血性脑卒中），未来创新产品管线包括：公司23年已上市的血管影像诊断产品NOVASIGHT，这款产品融合了血管超声和光学相干断层扫描两种成像技术。血管内震波钙化处理系统（中、重度动脉钙化）、LEGFLOW®（外周血管疾病）、Saturn（二尖瓣返流）、LONG（缺血性脑卒中）、HeartLightX3（房颤）等，上市时间在24-26年；5、核药抗肿瘤板块，SIR-Spheres钇-90树脂微球2022年在中国获批上市,销售额0.6亿港元，预计长期可达50亿的市场峰值；另随着诺华和telix等放射性核素偶联药物（RDC）的亮眼临床数据发布和销售超预 期，RDC板块也愈被市场关注，公司已储备13款产品覆盖6种放射性核素和8个癌种，未来三年将实现10种核素产品进入临床，25+个核药抗肿瘤管线。 目标价7.7港元，买入评级：公司研发投入力度大，产品管线布局丰富，我们采用DCF模型核算产品管线价值，假设wacc12%，永续增长0%，给予公司估值，得出目标价7.7港元，对应2023年13.5倍市盈率（23年利润扣减了肾上腺素原料药垄断性罚款2.85亿元），较现价有54.2%上升空间，维持买入评级。 元 元 2 3 3 3 截止12月31日财政年度 021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入（百万港元） 8,598 9,562 10,601 11,637 13,206 变动（%） 5.3% 11.2% 10.9% 9.8% 13.5% 净利润(百万港） 2,403 2,79 2,023 2,457 2,673 每股基本收益（港仙） 67.7 58.7 57.1 69.4 75.5 变动（%） 0.1% -13.3% -2.7% 21.5% 8.8% 每股摊薄收益（港仙） 67.7 58.7 57.1 69.4 75.5 变动（%） 0.1% -13.3% -2.7% 21.5% 8.8% 市盈率@5.02港(倍) 7.4 8.6 8.8 7.2 6.7 派息（港仙） 11.0 14.0 11.4 13.9 15.1 息率（%） 2.2% 2.8% 2.3% 2.8% 3.0% 盈利摘要 资料来源:公司资料,第一上海预测 股价表现 资料来源:彭博 但玉翠 852-25321956 tracy.dan@firstshanghai.com.hk 曲佳宜 852-25321597 coco.qu@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业股价目标价 股票代码 医药 5.02港元 7.7港元 （+54.2%）0512 已发行股本35.5亿股 市值178.19亿港元 52周高/低5.4港元/3.28港元 每股净资产4.0港元 主要股东OutwitInvestments Limited（47.1%） 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 财务报表摘要 0512.HK 损益表财务分析 <港币千元>,财务年度截至<十二月><人民币千元>,财务年度截至<十二月> 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 收入 8,597,975 9,562,285 10,601,154 11,636,501 13,205,838 盈利能力 毛利 5,247,238 5,951,479 6,598,062 7,330,996 8,385,707 毛利率(%) 61.0% 62.2% 62.2% 63.0% 63.5% 销售及管理费用 (3,307,465) (3,396,551) (3,850,446) (4,377,768) (5,166,256) EBITDA利率(%) 30.4% 32.7% 27.9% 30.1% 28.7% 其他费用 - - (324,534) - - 净利率(%) 27.9% 21.7% 19.1% 21.1% 20.2% 营运收入 1,939,773 2,554,928 2,423,082 2,953,227 3,219,451 其他净收入 349,016 211,572 211,572 211,572 211,572 营运表现 财务开支-净额 (92,964) (137,493) (137,493) (137,493) (137,493) SG&A/收入(%) 38.5% 35.5% 36.3% 37.6% 39.1% 税前盈利 2,195,825 2,629,007 2,497,161 3,027,306 3,293,530 实际税率(%) 17.3% 15.9% 16.3% 16.3% 16.3% 所得税 (380,800) (418,642) (407,349) (494,728) (538,129) 存货周转天数 110 110 110 110 110 净利润 2,402,563 2,079,419 2,023,273 2,457,281 2,672,848 应收账款天数 95 127 107 108 106 折旧及摊销 322,528 361,053 323,349 339,516 356,492 财务状况 EBITDA 2,611,317 3,127,553 2,958,003 3,504,316 3,787,515 负债/权益 0.6 0.6 0.5 0.5 0.4 增长 收入/总资产 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 总收入(%) 35.3% 11.2% 10.9% 9.8% 13.5% 总资产/股本 5.93 6.32 6.85 7.47 8.18 EBITDA(%) 20.9% 19.8% -5.4% 18.5% 8.1% 盈利对利息倍数 28.1 22.7 21.5 25.5 27.5 资产负债表<人民币千元>,财务年度截至<十二月> 现金流量表<人民币千元>,财务年度截至<十二月> 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 现金 1,752,860 1,444,014 1,745,832 3,466,837 4,951,334 税前利润 2,785,832 2,516,893 2,448,997 2,974,325 3,235,251 应收账款 2,661,450 2,997,384 3,323,027 3,647,566 4,139,488 营运资金变化 (298,634) (892,919) (46,950) (83,116) (484,835) 存货 1,117,156 1,340,466 1,332,089 1,299,053 1,646,583 其他经营性现金 (204,206) 567,958 460,842 477,009 493,985 其他流动资产 1,247,123 1,105,056 2,218,024 2,218,024 2,218,024 所得税 (277,317) (349,256) (407,349) (494,728) (538,129) 总流动资产 6,778,589 6,886,920 8,618,973 10,631,480 12,955,429 营运现金流 2,005,675 1,842,676 2,455,540 2,873,490 2,706,272 固定资产 3,576,334 3,680,250 3,855,507 4,039,527 4,232,747 无形资产 1,009,764 1,397,992 1,397,992 1,397,992 1,397,992 资本开支 (471,570) (626,215) (498,606) (523,536) (549,713) 其他非流动资产 9,692,343 10,405,899 10,405,899 10,405,899 10,405,899 其他投资活动 113,959 - - - - 总资产 21,057,030 22,371,061 24,278,370 26,474,898 28,992,067 投资活动现金流 (357,611) (626,215) (498,606) (523,536) (549,713) 应付帐款 2,871,759 2,488,127 2,758,443 2,966,829 3,321,446 短期借款 2,116,471 3,243,126 3,243,126 3,243,126 3,243,126 股本变化 - - - - - 其他短期负债 0 0 0 0 0 负债变化 (333,171) 327,000 (1,655,116) (628,949) (672,063) 总短期负债 2,116,471 3,243,126 3,243,126 3,243,126 3,243,126 其他融资活动 - - - - - 长期借款 1,510,070 1,162,288 1,162,288 1,162,288 1,162,288 融资活动现金流 (333,171) 327,000 (1,655,116) (628,949) (672,063) 其他长期负债 0 0 0 0 0 总负债 7,614,1688,162,401 8,432,717 8,641,103 8,995,720 股东权益 13,442,862 14,208,660 15,845,653 17,833,794 19,996,347 现金变化 1,314,893 1,543,461 301,818 1,721,005 1,484,497 期初持有现金 1,836,695 1,752,8