重磅产品钇90今年上市，积极快速布局创新产品管线

远大医药（0512）更新报告 买入2022年8月18日 但玉翠 852-25321956 tracy.dan@firstshanghai.com.hk 曲佳宜 852-25321597 coco.qu@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 股价目标价 股票代码 医药 4.26港元 7.0港元 （+65.3%）0512 已发行股本35.5亿股 市值185.6亿港元 52周高/低6.69港元/3.95港元 每股净资产3.8港元 主要股东OutwitInvestments Limited（47.1%） 重磅产品钇90今年上市，积极快速布局创新产品管线 2022年H1经调整归母利润+20.7%：2021年H1公司实现营收52.1亿港元，同 比增长14.1%。其中，（1）、制药科技收入约36.0亿港元（+7.5%），其中眼科 +14.7%至6.6亿港元，呼吸及重症抗感染+10.7%至10.5亿港元，心脑血管急救 -7.7%至10.0亿港币；（2）核药抗肿瘤诊疗及心脑血管精准介入诊疗收入 +36.2%至1.3亿港元；（3）、生物及营养产品收入约14.9亿元（+32.0%）， （4）、精品原料药及其他收入约8.9亿人民币(+20%)。公司毛利率下降0.8个百分点至62.5%。销售费率下降4.6个百分点至26.3%，行政费用率上升1.2个百分点至10.6%。公司持续投入研发，H1研发投入为16亿港元，其中计入损益表的研发开支为2.5亿港元。公司归母净利润同比-40.9%至7.1亿港元，公司利润率-12.7个百分点至13.6%。撇除对Telix投资的公允价值变动收益（22年H1:3.8亿港元亏损）后同比增长20.7%至10.9亿港币，调整后净利率同比上升1个百分点至20.9%。22年中公司在手现金10.3亿港币，银行借贷35.6亿港币，净负债为25.2亿港币。 积极快速布局创新产品管线：公司正在快速向创新转型，眼科领域的产品有：GPN00153（治疗翼状胬肉，海外III期，国内H2提交IND）,GPN00136(干眼症，海外III期，国内H2提交IND)，GPN00833（术后抗炎镇痛，海外III期，国内H2提交IND）；呼吸及抗感染管线：恩明润/恩卓润（哮喘，上市），Ryaltris （过敏性鼻炎，国内III期），STC3141（脓毒症/ARDS呼吸窘迫综合症，5个国家7个批件，全球权益，I/II期，预计II期后引入合作）；急救管线：预充式肾上腺素自动注射笔GPN00816（严重过敏反应，海外上市，22年7月中国IND）;核药抗肿瘤板块：Y-90树脂微球（结直肠癌肝转移22年1月获批，22年底提交原发肝癌IND）;放射性核素偶联药物TLX591/TLX591-CDx/TLX599-CDx(前列腺癌及伴随诊断,海外III期/海外上市，国内年底提交IND)；TLX250/TLX250-CDx（肾透明细胞癌及伴随诊断，海外II期/III期，年底中国IND）；TLX101（多形性脑胶质瘤RDC，海外I/II期，中国注册推进），TOCscan+ITM-11（胃肠胰腺神经内分泌瘤及诊疗，海外上市/III期，中国临床前）等；心脑血管精准介入平台：NOVASIGHT（结合超声+光学图像的血管影像诊断设备，23年H1中国上市）；LEGFLOW（外周血管动脉狭窄，海外已上市，中国临床中）；OTW彩鹬颅内球囊扩张导管(颅内动脉粥样硬化，22年7月获批上 市)；取栓支架LONG（缺血性脑卒中，22年底完成临床入组）；HeartLightX3激光消融平台（心房颤动，海外上市，中国临床前）等。 目标价7.0港元，买入评级：我们核算产品管线价值(只核算以上提及产品)，给予公司目标价7.0港元，对应2022年12倍市盈率，较现价有65.3%上升空间，维持买入评级。 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入（百万港元） 6,353 8,598 10,562 12,044 13,858 变动（%） -3.6% 35.3% 22.8% 14.0% 15.1% 净利润(百万港元） 1,793 2,403 2,025 2,543 3,075 每股摊薄收益（港仙） 52.0 67.7 57.0 71.6 86.6 变动（%） 51.2% 30.1% -15.8% 25.6% 20.9% 市盈率@4.26港元(倍) 8.2 6.3 7.5 5.9 4.9 派息（港仙） 11.0 11.0 9.3 11.6 14.1 息率（%） 2.6% 2.6% 2.2% 2.7% 3.3% 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 损益表财务分析 <港币千元>,财务年度截至<十二月><人民币千元>,财务年度截至<十二月> 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 收入 6,352,919 8,597,975 10,562,049 12,044,453 13,858,141 盈利能力 毛利 4,035,194 5,247,238 6,548,470 7,467,561 8,592,047 毛利率(%) 63.5% 61.0% 62.0% 62.0% 62.0% 销售及管理费用 (2,545,325) (3,307,465) (4,172,009) (4,637,114) (5,127,512) EBITDA利率(% 33.5% 30.2% 28.8% 29.3% 30.1% 其他费用 (6,353) - - - - 净利率(%) 28.2% 27.9% 19.2% 21.1% 22.2% 营运收入 1,483,516 1,939,773 2,376,461 2,830,446 3,464,535 其他净收入 383,552 349,016 349,016 349,016 349,016 营运表现 财务开支-净额 (115,421) (92,964) (123,302) (116,049) (108,796) SG&A/收入(%) 40.1% 38.5% 39.5% 38.5% 37.0% 税前盈利 1,751,647 2,195,825 2,602,175 3,063,413 3,704,755 实际税率(%) 16.7% 17.3% 19.2% 17.0% 17.0% 所得税 (292,374) (380,800) (499,954) (520,780) (629,808) 存货周转天数 262 110 110 110 110 应收账款天数 199 95 95 95 95 净利润 1,792,661 2,402,563 2,024,790 2,542,633 3,074,947 折旧及摊销 259,821 305,504 321,148 344,852 362,095 财务状况 EBITDA 2,126,889 2,594,293 3,046,625 3,524,314 4,175,646 负债/权益 0.5 0.6 0.6 0.5 0.5 增长 收入/总资产 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 总收入(%) -3.6% 35.3% 22.8% 14.0% 15.1% 总资产/股本 4.93 5.92 6.34 7.02 7.79 EBITDA(%) 11.3% 22.0% 17.4% 15.7% 18.5% 盈利对利息倍数 18.4 27.9 24.7 30.4 38.4 资产负债表 现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至<十二月> <人民币千元>,财务年度截至<十二月> 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 2020预测2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 现金1,836,695 1,752,860 2,362,049 2,439,225 3,112,247 税前利润2,073,5832,785,832 2,499,768 3,063,413 3,704,755 应收账款1,894,160 2,661,450 2,934,818 3,446,897 3,895,795 营运资金变化(272,521)(272,748) 420,500 (323,587) (164,171) 存货955,314 1,117,156 1,360,384 1,436,606 1,781,562 其他经营性现金(85,202)(230,092) 403,300 419,750 429,740 其他流动资产 632,789 1,193,975 121,338 1,247,123 1,247,123 所得税 (259,914) (277,317) (499,954) (520,780) (629,808) 总流动资产 5,318,958 6,725,441 6,778,589 8,569,851 10,036,728 营运现金流 1,455,946 2,005,675 2,823,614 2,638,796 3,340,515 固定资产 3,165,912 3,576,334 3,917,252 4,104,757 4,301,638 无形资产 881,843 1,009,764 1,009,764 1,009,764 1,009,764 资本开支 (209,011) (471,570) (662,067) (532,357) (558,975) 其他非流动资产 7,617,632 9,692,343 10,792,343 11,247,909 12,292,343 其他投资活动 (2,616,422) (3,364,147) (1,100,000) (1,500,000) (1,500,000) 总资产 16,984,345 21,003,882 22,497,948 24,932,282 27,640,473 投资活动现金流 (2,825,433) (3,835,717) (1,762,067) (2,032,357) (2,058,975) 应付帐款 2,139,452 2,871,759 3,808,856 4,073,570 4,703,253 短期借款 1,568,454 2,116,471 2,116,471 2,116,471 2,116,471 股本变化 - - - - - 其他短期负债 0 0 0 0 0 负债变化 774,269 (45,402) (452,359) (529,263) (608,518) 总短期负债 1,568,454 2,116,471 2,116,471 2,116,471 2,116,471 其他融资活动 - (287,769) - - - 长期借款 798,562 1,510,070 1,510,070 1,510,070 1,510,070 融资活动现金流 774,269 (333,171) (452,359) (529,263) (608,518) 其他长期负债 0 0 0 0 0 总负债 5,640,136 7,988,842 8,551,265 8,815,979 9,445,662 股东权益 11,344,209 13,442,862 13,946,683 16,116,303 18,194,811 现金变化 (595,218) (2,163,213) 609,189 77,177 673,022 期初持有现金 1,059,269 1,836,695 1,752,860 2,362,049 2,439,225 每股账面值 3.29 3.79 3.93 4.54 5.13 汇兑影响 60,374 12,640 - - - 营运资本 3,750,504 4,608,970 4,662,118 6,453,