重磅产品钇90于22年上市，积极快速布局创新产品管线

遠大醫藥（0512）更新報告 買入2023年8月18日 重磅產品釔90於22年上市，積極快速佈局創新產品管線 2023年上半年經調整歸母利潤+3.1%：2023年上半年公司實現營收59.9億港元，同比增長14.9%。公司毛利率上升2.1個百分點至64.6%。銷售費率及行政費用分別同比增加1.0個百分點至27.3%與11.6%，公司持續投入研發，研發投入為5.0億港元，其中 計入損益表管理費用的公司研發開支同比增加40.8%至3.6億港元。公司歸母淨利潤同比上升44.9%至10.3億港元，如不計算對Telix投資的公允價值變動收益約2.3億港元以及一次性的行政罰款約3.2億港元，則公司調整後歸母利潤同比增長3.1%至11.2億港幣，調整後淨利率同比下降2.2個百分點至18.8%。23年中公司在手現金6.9億港元，銀行借貸41.8億港幣，淨負債為34.8億港幣。 重磅產品釔90於22年上市，積極快速佈局創新產品管線：公司擁有133項在研專 案，48個創新專案，其中1、眼科現有重點產品有瑞珠（人工淚液）、和血明目片（眼 底出血）等，未來創新產品有CBT-001（翼狀胬肉，III期臨床）、GPN00833(眼部炎症，III期臨床)和GPN00136（乾眼症，II期臨床）等，預計上市時間26年左右；2、呼吸和重症感染板塊現有產品有切諾（祛痰）、金嗓系列、恩卓潤/恩明潤（哮喘）等，未來創新重點產品有Ryaltris（複方鼻噴劑，過敏性鼻炎，III期臨床入組完成）、STC3141（膿毒症、ARDS，中國II期臨床,海外Ib臨床達到終點）等，預計上市時間25-26年。3、心腦血管急救板塊，欣維寧（鹽酸替羅非班氯化鈉-抗血小板）已經受到集采影響打算放棄，其他品種未來可能也會受到集采影響；管線新品包括GPN00816(預充式腎上腺素自動注射筆-嚴重過敏反應，已獲大灣區急需進口批件)等。4、心腦血管精准介入板塊，現有產品包括冠脈藥塗球囊RESTORE、針對透析患者動靜脈內扇狹窄的藥塗球囊APERTO、顱內球囊擴張導管彩鷸和鵜鶘封堵球囊（急性缺血性腦卒中）等，未來創新產品管線包括：血管影像診斷產品NOVASIGHT，產品融合了血管超聲和光學相干斷層掃描兩種技術，預計23年4季度商業化。血管內震波鈣化處理系統（中、重度動脈鈣化，臨床前）、LEGFLOW®（外周血管疾病，H2遞交上市申請）、Saturn（二尖瓣返流，臨床 前）、LONG（缺血性腦卒中，H2遞交上市申請）、HeartLightX3（房顫，已遞交上市申請）等，上市時間在24-26年；5、核藥抗腫瘤板塊，SIR-Spheres釔-90樹脂微球2022年在中國獲批上市,預計長期可達50億的市場峰值；另隨著諾華和telix等放射性核素偶聯藥物（RDC）的亮眼臨床資料發佈和銷售超預期，RDC板塊也愈被市場關注，公司已儲備13款產品覆蓋6種放射性核素和8個癌種，未來三年將實現10種核素產品進入臨床，25+個核藥抗腫瘤管線。 目標價6.8港元，買入評級：公司借助成熟藥品、氨基酸類產品和原料藥提供穩定 的現金流，積極通過BD進行創新管線轉型，已初具成效，未來預計BD方向將偏向成熟 項目。我們採用DCF模型核算產品管線價值，假設wacc12%，永續增長0%，給予公司估值，得出目標價6.8港元，對應2023年12.8倍市盈率，較現價有58.5%上升空間，維持買入評級。 但玉翠 852-25321956 tracy.dan@firstshanghai.com.hk曲佳宜 852-25321597 coco.qu@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業醫藥 股價4.29港元 目標價6.8港元 （+58.5%） 股票代碼0512 已發行股本35.5億股 市值152.99億港元 52周高/低5.26港元/3.14港元 每股淨資產4.1港元 主要股東OutwitInvestments Limited（47.1%） 截止12月31日财政年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入（百万港元） 8,598 9,562 10,617 11,513 12,856 变动（%） 35.3% 11.2% 11.0% 8.4% 11.7% 净利润(百万港元） 2,403 2,079 1,883 2,137 2,341 每股基本收益（港仙） 67.7 58.7 53.2 60.3 66.1 变动（%） 30.1% -13.3% -9.4% 13.5% 9.5% 每股摊薄收益（港仙） 67.7 58.7 53.2 60.3 66.1 变动（%） 30.1% -13.3% -9.4% 13.5% 9.5% 市盈率@4.29港元(倍) 6.3 7.3 8.1 7.1 6.5 派息（港仙） 11.0 14.0 10.6 12.1 13.2 息率（%） 2.6% 3.3% 2.5% 2.8% 3.1% 盈利摘要股價表現 資料來源:公司資料,第一上海預測資料來源:彭博 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 主要財務報表 损益表 财务分析 <港币千元>,财务年度截至<十二月> <人民币千元>,财务年度截至<十二月> 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 收入8,597,975 9,562,285 10,617,102 11,513,354 12,855,505 盈利能力 毛利5,247,238 5,951,479 6,816,179 7,310,980 8,098,968 毛利率(%)61.0% 62.2% 64.2% 63.5% 63.0% 销售及管理费用(3,307,465) (3,396,551) (4,299,926) (4,662,908) (5,206,480) EBITDA利率(%)30.4% 32.7% 25.5% 27.8% 26.9% 其他费用 - - - - - 净利率(%) 27.9% 21.7% 17.7% 18.6% 18.2% 营运收入 1,939,773 2,554,928 2,516,253 2,648,071 2,892,489 其他净收入 349,016 211,572 (131,209) 211,572 211,572 营运表现 财务开支-净额 (92,964) (137,493) (223,698) (223,698) (223,698) SG&A/收入(%) 38.5% 35.5% 40.5% 40.5% 40.5% 税前盈利 2,195,825 2,629,007 2,161,346 2,635,946 2,880,363 实际税率(%) 17.3% 15.9% 17.9% 16.6% 16.6% 所得税 (380,800) (418,642) (386,648) (437,311) (477,966) 存货周转天数 110 110 110 110 110 应收账款天数 95 127 107 108 107 净利润 2,402,563 2,079,419 1,883,060 2,136,989 2,340,752 折旧及摊销 322,528 361,053 323,349 339,516 356,492 财务状况 EBITDA 2,611,317 3,127,553 2,708,393 3,199,160 3,460,553 负债/权益 0.6 0.6 0.5 0.5 0.4 增长 收入/总资产 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 总收入(%) 35.3% 11.2% 11.0% 8.4% 11.7% 总资产/股本 5.93 6.32 6.79 7.37 8.02 EBITDA(%) 22.8% 19.8% -13.4% 18.1% 8.2% 盈利对利息倍数 28.1 22.7 12.1 14.3 15.5 资产负债表 现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至<十二月> <人民币千元>,财务年度截至<十二月> 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 现金1,752,860 1,444,014 1,649,359 3,074,423 4,582,170 税前利润2,785,832 2,516,893 2,324,541 2,629,135 2,873,552 应收账款2,661,450 2,997,384 3,328,026 3,608,964 4,029,673 营运资金变化(298,634) (892,919) (67,712) (155,343) (226,467) 存货1,117,156 1,340,466 1,208,541 1,359,577 1,547,196 其他经营性现金(204,206) 567,958 547,047 563,214 580,190 其他流动资产1,247,123 1,105,056 2,218,024 2,218,024 2,218,024 所得税(277,317) (349,256) (386,648) (437,311) (477,966) 总流动资产6,778,589 6,886,920 8,403,950 10,260,987 12,377,063 营运现金流2,005,675 1,842,676 2,417,229 2,599,695 2,749,309 固定资产3,576,334 3,680,250 3,855,507 4,039,527 4,232,747 无形资产1,009,764 1,397,992 1,397,992 1,397,992 1,397,992 资本开支(471,570) (626,215) (498,606) (523,536) (549,713) 其他非流动资产9,692,343 10,405,899 10,405,899 10,405,899 10,405,899 其他投资活动113,959 - - - - 总资产21,057,030 22,371,061 24,063,348 26,104,405 28,413,702 投资活动现金流(357,611) (626,215) (498,606) (523,536) (549,713) 应付帐款2,871,759 2,488,127 2,619,132 2,895,764 3,277,625 短期借款2,116,471 3,243,126 3,243,126 3,243,126 3,243,126 股本变化- - - - - 其他短期负债0 0 0 0 0 负债变化(333,171) 327,000 (1,713,278) (651,095) (691,848) 总短期负债 2,116,471 3,243,126 3,243,126 3,243,126 3,243,126 其他融资活动 - - - - - 长期借款 1,510,070 1,162,288 881,270 881,270 881,270 融资活动现金流 (333,171) 327,000 (1,713,278) (651,095) (691,848) 其他长期负债 0 0 0 0 0 总负债 7,614,168 8,162,401 8,012,388 8,289,020 8,670,881 股东权益 13,442,862 14,208,660 15,769,942 17,534,367 19,461,803 现金变化 1,314,893 1,543,461 205,345 1,425,063 1,507,748 期初持有现金 1,836,695 1,752,860 1,444,014 1,649,359 3,074,423 每股账面值 3.79 4.01 4.45 4.95 5.49 汇兑影响 1