重磅产品钇90于22年上市，积极快速布局创新产品管线

買入 2023年8月18日 重磅產品釔90於22年上市，積極快速佈局創新產品管線 但玉翠852-25321956tracy.dan@firstshanghai.com.hk 2023年上半年經調整歸母利潤+3.1%：2023年上半年公司實現營收59.9億港元，同比增長14.9%。公司毛利率上升2.1個百分點至64.6%。銷售費率及行政費用分別同比增加1.0個百分點至27.3%與11.6%，公司持續投入研發，研發投入為5.0億港元，其中計入損益表管理費用的公司研發開支同比增加40.8%至3.6億港元。公司歸母淨利潤同比上升44.9%至10.3億港元，如不計算對Telix投資的公允價值變動收益約2.3億港元以及一次性的行政罰款約3.2億港元，則公司調整後歸母利潤同比增長3.1%至11.2億港幣，調整後淨利率同比下降2.2個百分點至18.8%。23年中公司在手現金6.9億港元，銀行借貸41.8億港幣，淨負債為34.8億港幣。 曲佳宜852-25321597coco.qu@firstshanghai.com.hk 重磅產品釔90於22年上市，積極快速佈局創新產品管線：公司擁有133項在研專案，48個創新專案，其中1、眼科現有重點產品有瑞珠（人工淚液）、和血明目片（眼底出血）等，未來創新產品有CBT-001（翼狀胬肉，III期臨床）、GPN00833(眼部炎症，III期臨床)和GPN00136（乾眼症，II期臨床）等，預計上市時間26年左右；2、呼吸和重症感染板塊現有產品有切諾（祛痰）、金嗓系列、恩卓潤/恩明潤（哮喘）等，未來創新重點產品有Ryaltris（複方鼻噴劑，過敏性鼻炎，III期臨床入組完成）、STC3141（膿毒症、ARDS，中國II期臨床,海外Ib臨床達到終點）等，預計上市時間25-26年。3、心腦血管急救板塊，欣維寧（鹽酸替羅非班氯化鈉-抗血小板）已經受到集采影響打算放棄，其他品種未來可能也會受到集采影響；管線新品包括GPN00816(預充式腎上腺素自動注射筆-嚴重過敏反應，已獲大灣區急需進口批件)等。4、心腦血管精准介入板塊，現有產品包括冠脈藥塗球囊RESTORE、針對透析患者動靜脈內扇狹窄的藥塗球囊APERTO、顱內球囊擴張導管彩鷸和鵜鶘封堵球囊（急性缺血性腦卒中）等，未來創新產品管線包括：血管影像診斷產品NOVASIGHT，產品融合了血管超聲和光學相干斷層掃描兩種技術，預計23年4季度商業化。血管內震波鈣化處理系統（中、重度動脈鈣化，臨床前）、LEGFLOW®（外周血管疾病，H2遞交上市申請）、Saturn（二尖瓣返流，臨床前）、LONG（缺血性腦卒中，H2遞交上市申請）、HeartLight X3（房顫，已遞交上市申請）等，上市時間在24-26年；5、核藥抗腫瘤板塊，SIR-Spheres釔-90樹脂微球2022年在中國獲批上市,預計長期可達50億的市場峰值；另隨著諾華和telix等放射性核素偶聯藥物（RDC）的亮眼臨床資料發佈和銷售超預期，RDC板塊也愈被市場關注，公司已儲備13款產品覆蓋6種放射性核素和8個癌種，未來三年將實現10種核素產品進入臨床，25+個核藥抗腫瘤管線。目標價6.8港元，買入評級：公司借助成熟藥品、氨基酸類產品和原料藥提供穩定 主要資料 行業醫藥股價4.29港元目標價6.8港元（+58.5%）股票代碼0512已發行股本35.5億股市值152.99億港元52周高/低5.26港元/3.14港元 每股淨資產4.1港元主要股東Outwit InvestmentsLimited（47.1%） 的現金流，積極通過BD進行創新管線轉型，已初具成效，未來預計BD方向將偏向成熟項目。我們採用DCF模型核算產品管線價值，假設wacc 12%，永續增長0%，給予公司估值，得出目標價6.8港元，對應2023年12.8倍市盈率，較現價有58.5%上升空間，維持買入評級。 主要財務報表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 ©2023第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。