氧化铝：供应前景趋松，仓单压力压制近月价格

核心观点：供应趋松叠加仓单压力，逢高沽空近月合约。

1. 冶炼端：检修扰动频发，投产高峰期在即

   • 近期氧化铝期现价格回调，主要源于供应端检修产能逐步恢复，叠加二季度新增产能集中投放预期，市场供应呈现边际宽松趋势。
   • 二季度计划新增产能合计540万吨，主要集中于广西地区，预计4月起陆续投料，5月至6月逐步达产。
   • 广西某大型氧化铝企业锅炉故障导致440万吨产能全线停产，预计短期内恢复约220万吨/年产能，剩余产能预计受影响20天左右。
   • 整体来看，供应或在4月呈现短期紧张，随后自5月起逐步回归宽松格局。
   • 库存方面，截止4月17日，最新氧化铝周度库存达590.7万吨，尽管累库幅度较前期有所下滑，但累库趋势仍难改。

2. 矿端：关注几内亚铝土矿出口政策

   • 截至4月17日，全球主要港口的铝土矿海漂库存已攀升至2017万吨，创下年内新高，可能源于市场预期几内亚即将实施铝土矿出口配额。
   • 中国港口库存达2725万吨，仍处于累库趋势中，矿石供应仍充足。
   • 几内亚铝土矿出口政策尚未最终明确，市场预期其最终方案可能温和削减出口量，从而支撑矿价中枢上移，但矿价上行空间仍受下游氧化铝企业利润制约。
   • 近期几内亚和澳大利亚铝土矿CIF价格先涨后跌，主要是跟随海运费波动。

3. 仓单：交割压力压制盘面价格

   • 前期期货升水结构驱动注册仓单持续积累，截止4月23日，氧化铝注册仓单合计46.54万吨，为上市以来最高水平。
   • 06合约将面临25.74万吨仓单到期的局面，其交割压力超过今年1月合约，预计将对盘面价格形成持续压制，最终可能呈现贴水交割状态。

研究结论：

• 当前宜采取逢高沽空近月合约的策略。
• 若几内亚配额制政策公布带动盘面情绪溢价走高，预计06合约将出现较好的空头入场机会。
• AO2606合约参考运行区间：2500-2800元/吨，需重点关注国内仓单变化、供应收缩政策、几内亚矿石政策、美伊冲突。