2026Q1流水点评：流水恢复增长，有序推进龙店和荣耀金标产品布局

2026年Q1李宁（不含young）全渠道零售流水同比增长中单位数，线下/电商渠道流水分别同比增长中单位数/高单位数，主要受益于春节后延长旺季销售。环比25Q4明显改善，但主品牌店铺数量净减少16家（直营-46家，加盟+30家），李宁young店铺数量减少54家。

折扣同比小幅加深，库存保持健康，截至26Q1全渠道库销比同比约5个月，库龄结构健康（80%以上为6个月内新品）。

分品类看，运动生活恢复同比增长个位数，趋势改善，服装增长超预期；跑步品类增长放缓，但超䨻胶囊产品市场反馈亮眼，后续将重点布局缓震跑鞋矩阵；篮球同比下滑收窄，羽毛球、户外、综训品类增长符合或超出预期。

26Q1荣耀金标产品流水占比达中单位数，推进龙店店中店/corner店/专区布局改造，上海南京东路全球标杆龙店计划下半年开业，首批店中店和corner店预计5月底前落地。产品矩阵持续拓宽，新增运动风衣等，聚焦都市中产人群，Q1销售额占比达中单位数。

盈利预测与投资评级：维持26-28年归母净利润预测值30.6/33.0/35.6亿元，对应PE15/14/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：消费环境偏弱，新店型销售效果不及预期。