2026Q1流水点评：增长符合预期

2026年04月22日，东吴证券发布研报，点评特步国际2026年第一季度经营数据，维持“买入”评级。

核心观点与关键数据：

• 整体表现： 特步主品牌全渠道零售流水同比增长低单位数，零售折扣7-7.5折，渠道存货周转4.5个月；索康尼全渠道零售流水同比增长20%以上。
• 主品牌增长驱动： 特步少年及电商渠道流水同比增长双位数，其中直播平台和跨境电商增长强劲，竞训慢跑鞋2000km5代及2000km5pro销量同比翻倍。线下渠道方面，主品牌2025年12月开启DTC，优化渠道折扣、关闭低效店铺，加快开设购物中心、奥莱，精选奥莱店平均店效超百万，已开30家，2026年计划开到70-100家。特步少年方面，特步成长鞋销量翻倍，配备AI足部检测仪的门店店效提升。大装产品中，跑步、户外品类流水同比增长双位数，越野跑鞋及户外服装市场反响良好。海外业务增长强劲，印尼新开3家新型店铺，计划开拓东南亚市场。
• 索康尼表现： 继续高端化战略，鞋类流水稳定增长，服装同比增长双位数（占比超20%），专业跑鞋大单品表现亮眼，推出啡鹏五代碳板跑鞋及1898通勤系列。营销方面，官宣蔡徐坤为新代言人，推动品牌年轻化。渠道方面，继续聚焦核心商圈开设200-300平大店。

研究结论：

• 2026年第一季度主品牌平稳增长，索康尼符合预期。管理层维持2026全年指引：集团收入同比增长中单位数，主品牌收入同比正增长，新品牌收入同比增长20%-30%。
• 预计2026-28年归母净利润12.4/14.1/15.9亿元，对应PE为9/8/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 国内消费信心偏弱，竞争加剧，主品牌DTC进展不及预期。